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兆易創(chuàng)新（603986）研究報告：存儲&MCU雙龍頭，DRAM打開長期成長空間。NOR Flash 下游及客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市占率有望進一步提升。從 NOR Flash 下游應(yīng)用來看，汽車和工業(yè)成為公司 NOR Flash 重要增長引擎，其中車規(guī) NOR Flash 在行業(yè)頭部客戶業(yè)務(wù)收入高速增長，車規(guī)產(chǎn)品累計出貨量已達 1 億顆。在消費市場，公司 NOR Flash 產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)以中高端客戶為主，256Mb 以上大容量產(chǎn)品營收的占比穩(wěn)步提升。長期來看，TWS 耳機、AMOLED、 5G 和汽車電子等有望繼續(xù)拉動 NOR Flash 需求，公司市場份額仍具有提升 空間。

自研 DRAM 產(chǎn)品品類不斷豐富，長期成長空間廣闊。公司積極切入 DRAM 存儲器利基市場，并已推出 DDR4、DDR3L 產(chǎn)品，在消費電子（包括機頂盒、 電視、智能家居等）、工業(yè)安防、網(wǎng)絡(luò)通信等領(lǐng)域取得良好進展，并持續(xù)推 進其他自研品類。公司作為國內(nèi)少有的 DRAM 設(shè)計廠商，與長鑫存儲關(guān)系 密切，公司預(yù)計 23 年與長鑫關(guān)聯(lián)交易金額 1.9 億美金（13.15 億元），其中 代銷 1 億美金（6.92 億元），自研 0.9 億美金（6.23 億元），隨著 23H2 存儲 行業(yè)需求復(fù)蘇，DRAM 景氣度有望逐步回升，疊加國產(chǎn)替代浪潮，公司 DRAM 產(chǎn)品有望加速放量。

MCU 下游結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，汽車 MCU 打開成長空間。公司 MCU 已成功量 產(chǎn) 38 大系列、超 450 款 ，累計出貨量超 10 億顆。在工藝制程上，目前公 司產(chǎn)品覆蓋 110nm、55nm、40nm、22nm 工藝制程，在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。 下游應(yīng)用中，工業(yè)是公司 MCU 第一大應(yīng)用，而汽車占比有望持續(xù)提升。公 司首顆車規(guī) MCU 產(chǎn)品 GD32A503 系列已正式發(fā)布，主要用于車身控制、車 用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機電源等場景，并已與業(yè)界多家領(lǐng)先的 Tier1 供應(yīng)商和整車廠建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司汽車 MCU 有望快速放量。