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藥店行業分析：門診統籌等政策利好，集中度提升及處方外流長期邏輯明確。集中度提升+處方外流行業邏輯明確，投資收益確定性高。從行業集中度看，目前藥店集中度及連鎖化率低，2022年，中國藥店CR3的市占 率僅為12%，低于同期日本31%、美國85%，未來存在較大空間。從處方外流趨勢看，根據中康開思數據，2022年等級醫院及零售終端的 藥品總規模為11660億元，其中零售終端處方藥規模達2349.56億元，僅占20.84%，相較于2017年的15.65%，處方藥在零售終端的銷售占 比逐步提升。對比海外，日本歷時30余年將處方外流比例從1998年的30.50%提升至70%以上，醫藥高度分離。我們認為，藥品集采、零加 成等多項政策能夠從處方外流動力、來源、通道、承接模式及醫保統籌等方面解決外流過程中的障礙，從而加速處方外流的進程。

門診統籌深化實施，打開零售藥店銷售空間。2023年2月15日，國家醫保局發布《關于進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知》 ，作為國務院辦公廳2021年4月發布的門診共濟政策的配套管理文件和措施出臺，對于中國的醫藥分家改革具有重要意義。對于藥店龍頭而 言，從規范性角度更易獲得統籌資格，將在醫保個人賬戶的基礎上新增醫保統籌資金的支付方，以及承接更多處方外流，在慢病處方藥、新 藥、腫瘤藥等場景有望更多布局。納入門診統籌后，將有望為藥店帶來顯著客流增長。另一方面，非處方藥品的高毛利產品占比提升，有望 抵消處方產品帶來的毛利率下降影響。

藥店板塊業績企穩，股價處于估值低位。復盤藥店歷史股價，2018-2019年由于帶量采購及互聯網醫療的影響，整體股價有所回調；2020 年由于防疫物資支出帶來業績增厚，板塊呈現整體上漲行情；2021年疫情影響逐步出清，并疊加疫情管制的負面因素，股價隨著業績下跌； 2022年由于基數低、疫情防控放開的增量，實現業績的高增長和股價上漲。站在當前時點，我們認為2023上半年藥店中報業績依然不錯， 門診統籌政策并未完全體現負面/正面影響，當前估值仍然處于低位。