醫藥行業專題報告：醫療服務及商業板塊投資邏輯梳理.pdf

醫藥行業專題報告：醫療服務及商業板塊投資邏輯梳理。醫療服務板塊2025Q1業績回暖。醫療服務（醫院）板塊2024年收入579.97億元（+0.05%），歸母凈利潤41.82億元（-17.83%）；2025Q1 收入139.58億元（+3.04%），歸母凈利潤10.97億元（+19.27%），2025Q1業績修復明顯。消費屬性醫療服務25Q1業績修復趨勢更強，其 中眼科賽道修復最為明顯，但眼科中各標的業績呈現分化狀態。剛需類醫療服務標的受DRG政策影響，收入增速放緩，2025Q1則在2024Q1 未全面推行DRG的高基數下，業績表現平淡。后續將關注消費醫療服務公司客流及業績持續性。

醫藥流通行業公司業績承壓。醫藥流通板塊2024年收入9017.44億元（+0.28%），歸母凈利潤126.03億元（-6.60%）；2025Q1收入2298.15 億元（-1.02%），歸母凈利潤41.88億元（-2.52%），流通板塊仍受制于醫療反腐、賬期延長、藥耗占比管控等因素。復盤2024及2025Q1業 績，上海醫藥2024年業績最穩健，九州通2025Q1業績表現最佳。此外第二增長曲線布局更完善的公司會有長期業績增長預期，例如上海醫藥 的創新藥業務以及九州通的醫美業務。

2025Q1藥店板塊利潤端降幅收窄。藥店板塊2024年收入1162.17億元（+4.86%），歸母凈利潤33.17億元（-31.02%）；2025Q1收入296.11 億元（-0.24%），歸母凈利潤14.45億元（-4.60%），2025Q1利潤端降幅收窄。在目前的醫保政策下，提升非藥品銷售占比對藥店收入端以 及利潤端有提升作用。我們認為我國藥店行業存在轉型空間，提升非藥品銷售占比為趨勢，關注藥店轉型相關標的。