中藥及醫藥商業行業2025年投資策略.pdf

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時間：2024/12/24
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中藥及醫藥商業行業2025年投資策略。行業回顧及展望：改革進入深水區，高質量增長成為常態。從過去幾年已經出臺的各項行業政策看，“三醫聯動”頂層制度設計的各項改革措施已經逐步落地。醫藥領域的改革政策已進入常態化階段，醫保領域最值得關注的增量政策是建立多元復合的醫保支付方式改革，醫療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區”的改革。整體符合預期。我們看好2025年醫藥行業投資機會，建議重點關注新增量（創新、出海、邊際變化）和行業整合機會。

橫向比較：展望2025年，有望實現溫和增長。2022年以前，醫藥制造業在國家統計局有統計數據的下游行業中增速排名前列，近兩年受基數影響以及公共衛生事件對醫療需求帶來的影響，增速有一定波動。從收入端表現來看，醫藥制造業在2020及 2021年營業收入增速分別為4.5%和20.1%，領先同期工業企業收入增速和制造業收入增速。利潤端波動比收入端更大，2020 及2021年表現明顯好于工業企業整體水平，基數效應下2022-2023年利潤端增長波動幅度較大。在行業基數得到消化、需求端確定性及政策預期穩定的情況下，我們預計2025年行業有望實現溫和增長，整體走向高質量發展。

估值處于底部，機構持倉低于歷史均值。2019-2021年行業估值中樞提升明顯，自2021年以來行業估值水平有所調整， 2022年以來估值進入歷史底部區間，最新估值歷史分位數27%，近期有所修復但仍處于歷史低位。截至24Q3，公募基金醫藥持倉比例為9.40%，剔除指數基金、醫藥基金后的持股比例為3.61%，持倉比例環比小幅下降。拉長來看，2011Q1- 2024Q3剔除指數基金、醫藥基金后，醫藥持倉比例平均為7.67%，目前非醫藥基金持倉比例低于歷史平均水平。24Q3創新藥、CXO等賽道持股基金增加明顯，后續醫藥行業高景氣、創新轉型及政策傾斜相關細分方向公募基金持倉比例有望上升。