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美麗田園醫療健康公司研究：以雙美為基石，打造泛美生態。美麗田園醫療健康聚焦中國美麗與健康管理服務行業，提供傳統美容服務（生美）、醫療美容服務（醫美） 和亞健康評估及干預服務（健康）。按 2021 年收入計算，公司是中國最大的傳統美容服務提供商和第四 大非外科手術類醫療美容服務提供商。截至 2023 年 6 月底，公司旗下業務網絡共有 390 家門店（196 家 直營店和 194 家加盟店），覆蓋全國 105 個城市，其中約 88%的直營店位于一線及新一線城市。我們預 計 23/24/25 年的經調整每股基本盈利分別為 1.06 元、1.38 元和 1.70 元，分別同比增長 35%/30%/23%。 我們的目標價為 17.95 港元，對應 23 年 16 倍 PE 和 24 年 12 倍 PE。目標價對應 84%的上漲空間，首 次覆蓋給予買入評級。

泛美業帶動美麗與健康管理服務市場可持續增長。根據弗若斯特沙利文分析和《2022 年新氧醫美行業白 皮書》的數據，2021 年中國美麗與健康管理服務市場規模為 12,365 億元，其中生美和醫美市場份額分 別為 33%和 23%。2022 年，中國生美、輕醫美、健康服務市場規模分別為 4,354 億元、1,207 億元和 84 億元，2017-2022 年復合增長率分別為 5%/25%/23%。隨著人均可支配收入、消費者對美麗與健康 的意識和市場滲透率的進一步提升，預計 2022-2030 年中國生美、輕醫美、健康服務市場規模復合增長 率將分別達到 5%/17%/17%。

多品牌全國布局，門店擴張持續推進。目前，公司旗下生美品牌包括美麗田園和貝黎詩。此外，通過秀可 兒和研源品牌分別提供醫美和健康服務。截至 2023 年 6 月底，公司共覆蓋全國 105 個城市，門店總數 從 2019 年的 280 家增長至 2023 年上半年的 390 家。其中，公司直營門店和加盟門店數量分別為 196 家和 194 家。公司近 90%的直營門店位于一線和新一線城市，其中大部分門店位于購物中心，廣泛覆蓋 國內中高端消費者。并購方面，公司關注直營區域的龍頭，以及業績優秀的加盟區域。今年上半年公司宣 收購成都幽蘭品牌 20%的股權，以及四家長沙加盟生美門店 51%的股權，新增湖南長沙為直營區域。未 來公司計劃進一步加強對現有城市的覆蓋和業務擴張，預計今年下半年通過自建或加盟新增約 30 家門 店。

業務協同，助力會員價值提升。2023 年上半年公司直營門店共服務 73,919 名活躍會員，同比增長 21.3%， 其中 79.6%的活躍會員于今年上半年多次購買公司服務。此外，公司 2019 年活躍會員中的 73.2%于 2020 年至 1H23 多次購買公司服務，顯示了較高的用戶黏性。此外，2023 年上半年公司 23.4%的傳統美容服 務會員購買了醫美或健康服務，同比提升 2.2%。隨著醫美和健康業務網絡的擴張，未來生美至醫美和健 康業務的滲透率有望進一步提升。