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生益科技研究報告：周期底部見成長，高端板材釋放長期增長動能。近四十年覆銅板龍頭企業，有望困境反轉：公司是覆銅板領軍企業，2015 年收購生益電子開啟 PCB 第二主業。由于下游市場需求低迷，終端持續去 庫存，2022 年公司整體業績承壓。2023 年開始，下游行業周期復蘇，公司 稼動率有所提升，實現業績端的修復。公司 2023Q3 實現營收 44.67 億元， 同比+3.84%，環比+8.29%；實現歸母凈利潤 3.44 億元，同比+31.63%，環 比+12.01%已有所改善。考慮到宏觀經濟邊際改善、下游庫存去化或將進 入尾聲，我們認為覆銅板景氣度有望迎來邊際回暖。而隨著訂單好轉，覆 銅板價格的修復也有望進一步釋放公司盈利彈性。

原材料價格企穩，成本至暗時刻已過：公司面對下游頻繁變化的需求， 靈活調整產品結構，不斷推出高端產品。公司毛利率從 1995 年 18.38%升 至 2022 年 22.03%逐年增長。進入 2023H2，公司原材料價格企穩：銅箔價 格持續高位震蕩，但再沖高峰機會較小；玻纖布價格已跌至行業成本線， 減產后價格略有回升；環氧樹脂價格觸底反彈后持穩運行。公司成本上漲 壓力得到緩解，受益于下游產業補庫，有望帶動公司毛利率改善。

覆銅板兼具周期+成長屬性，高端應用多點開花：覆銅板為 PCB 最大成 本構成，與 PCB 一樣具有周期屬性，經濟復蘇有望帶動下游行業需求復 蘇，在規模效應的作用下，覆銅板相較于 PCB 的高行業集中度取得了更強 的議價能力，為漲價提供核心動力。此外，新能源車智能化升級、服務器 傳輸速率升級刺激高端覆銅板需求，成為覆銅板主要增長動力，公司實現 全系列、全方位覆蓋，產品行業領先有望因此受益。