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新奧能源研究報告：城燃主業修復可期，綜合能源助力成長。業務廣度深度持續拓展，燃氣銷售主業長期向好。新奧能源背靠新奧集團，經過三十余年的發 展，公司已成長為全國性城燃企業。公司主營業務包括燃氣銷售業務、工程安裝業務、綜合能 源業務、智家業務。在疫情后工業恢復不及預期與房地產行業景氣度下行的背景下，公司穩住 銷氣量，并依靠高毛利的綜合能源業務與智家業務的成長保障公司整體盈利能力。2022 年公 司實現零售氣量 259億m³，約占全國天然氣表觀消費量的 7%。隨著全國天然氣消費量在2023 年重回正增長軌道，公司主營天然氣銷售業務有望長期穩定發展。

居民氣順價及銷氣結構齊改善，毛差復蘇進行時。2022 年，受上游國際氣價高企，居民氣順 價不暢影響，公司天然氣銷售毛差下降至 0.48 元/m³。6 月以來，全國各地對天然氣上下游價 格聯動機制的建設與落實力度不斷加強，公司重點經營區域包括河北、江蘇省內部分地市居民 氣零售價調漲 10%以上，有力帶動居民毛差觸底回升。今年國際氣價中樞大幅回落背景下，高 毛差工商業用氣整體復蘇，1-9 月公司在電廠用氣存在拖累的情況下，工商用氣在零售氣量占 比仍達 78%，較 2022 年僅下降 0.4 個百分點。2023 年上半年，公司零售氣銷氣毛差回升至 0.52 元/m³，同比增長 0.02 元/m³。長期來看，公司可進一步利用母公司 LNG 接收站及自身 管網設施，發揮儲運一體化成本優勢，降低進氣成本，帶動銷氣盈利能力穩健回升。

工程安裝業務重新企穩，舊房改造或將支撐未來業務走勢。2022 年，公司工程安裝業務新增 居民接駁量同比下降 53.6 萬戶。隨著超大、特大城市中的城中村改造政策落地，城中村等居 民用戶的“瓶改管”有望釋放舊房改造市場，支撐公司工程安裝業務的平穩發展。2023 年上 半年，公司工程安裝業務業績企穩回升，毛利同比增長 13.04%至 15.26 億元，重新步入正增 長軌道。長期來看，公司仍可挖掘存量市場潛力，新增居民接駁量有望維持在每年 180 萬戶左 右。

綜合能源業務與智家業務版圖持續擴大，持續貢獻業績增量。公司深耕能源領域多年，具備在 多場景下提供多品類能源及個性化能碳解決方案的服務能力。近年來公司綜合能源業務迅速擴 張，2023 年上半年，公司綜合能源項目銷售量達 156.6 億千瓦時，同比增加 44.5%，營業收 入 69.88 億元，同比增長 30.3%，毛利達 9.13 億元，同比增長 30.8%。公司在全國范圍內積 極打造泛能示范項目，綜合能源業務有望維持高增趨勢。高毛利的智家業務方面，公司擁有廣 闊的居民燃氣用戶基礎，針對家庭用戶廚房場景安全及家庭智能化需求，公司可提供一體化解 決方案，進一步釋放居民用戶價值。2023 年上半年，智家業務營業收入同比增長 46%至 16.99 億元，毛利同比增長 30%至 11.39 億元，在總毛利中占比提升至 15.9%。目前公司智家業務 在存量客戶滲透率僅有 11.2%，隨著城市居民對生活品質要求的不斷提高，我們認為智家業務 仍具有廣闊發展空間。