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香港中華煤氣公司研究：城燃回暖高分紅，綠色能源添動能。公司城燃行業起步于香港，目前已遍及全國。香港中華煤氣有限公司成立于 1862 年，并早在 1960 年即在香港上市。1995 年，公司進入內地市場，開啟了全國化的探索和布局，目前已經發展為五 大全國性城市燃氣企業之一。截至 2024 年上半年，公司業務已遍布 29 個省、直轄市及自治區， 內地擁有 321 個城市燃氣項目，燃氣用戶規模超 4000 萬戶。1H24 公司在中國香港及內地天然氣 銷量約 190.3 億 m³（其中香港 4.3 億 m³），約占全國天然氣表觀消費量的 8.9%。

香港業務盈利穩定，未來仍具提價空間。香港燃氣市場已進入成熟期，公司用戶規模溫和穩定增長。 2023 年公司在香港覆蓋用戶數突破 200 萬戶，市場覆蓋率達 75%，主要以居民及商業客戶為主。 2023 年香港燃氣銷售結構中，住宅、商業、工業分別占比 54%、40%、6%，隨著居民及商業用 氣需求增加，我們測算至 2028 年末，香港業務銷氣量較 2023 年底仍存在 7%的增量空間。公司 在香港地區調價自主性較強，可根據成本變動情況調增燃氣終端售價，盈利能力較強且高度穩定。 2024 年 8 月，多年未變的保養月費調增 0.5 港元/月，基本定價也上漲 0.013 港元/MJ。展望未來， 由于香港地區電價上漲幅度較燃氣更高，燃氣性價比持續凸顯，價格長期仍具備進一步提升空間。

內地業務銷量穩定成長，順價改善毛差持續修復。截至 2024 年上半年，公司直接及通過子公司港 華智慧能源合計控制內地城市燃氣項目 321 個，廣泛集中于華東、華南、華中等人口稠密、經濟 發達地區，具備顯著區位優勢。2018-2023 年間公司銷氣量 CAGR 達 8.56%。2023 年公司工業、 商業、居民、分銷及其他用氣占比分別為 45%、14%、22%、19%。電動車、鋰電池、光伏產品 等行業用氣規模高速成長，有望帶動公司銷氣量持續提升。2023 年下半年起，國家大力推進居民 氣順價機制的執行力度。在公司燃氣業務所覆蓋的城市中，包括南京、西安、濟南等省會城市已經 先后完成調價。1H24 銷氣毛差顯著回升至 0.47 元/m³，同比增長 0.05 元/m³。量利齊升驅動， 公司內地燃氣市場盈利能力有望持續提升。

多點開花，注入公司發展新動能。延伸業務方面，公司聚焦居民用戶，主要由全資子公司名氣家為 客戶打造一站式生活服務解決方案。公司在內地與香港分別覆蓋超過 4100 萬和 200 萬用戶，為發 展延伸業務提供堅實客群基礎。2024 年上半年，延伸業務貢獻利潤 1.9 億港元，其中香港與內地 業務分別貢獻 1.4 億港元與 0.5 億港元。可再生能源業務方面，公司在深耕燃氣領域多年后積累大 量優質園區工業用戶，以此為基礎 2022 年起公司開始發展分布式光伏及能碳服務，受益于公司精 益運營管理及良好項目開發策略，2023 年起公司可再生能源業務已實現扭虧為盈。產能穩步爬升， 多元發展未來可期。公司積極布局可再生能源領域，包括可持續航空燃料、綠色甲醇及氫化植物油 的生產銷售工作。長期來看，公司在可持續能源方面產能逐步爬升，有望持續增厚公司業績。