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恒工精密研究報告：連續鑄鐵工藝龍頭，延伸機加工領域拓展值得期待。連續鑄鐵工藝壁壘高，考驗供應商參數控制，公司為國內龍頭，掌握五大 核心 Know-how，生產線自研自制，國內市占率約 60%。連續鑄鐵材料具 備性能和成本等優勢，有望替代砂鑄件和鍛鋼件，未來提升空間大。公司 自 2015 年產業鏈縱向延伸機加工件，形成“連續鑄鐵+機加工”雙輪驅動， 已在空壓機和液壓裝備領域批量應用，同行暫不具備批量提供高精度機加 工件的能力，公司先發優勢明顯。公司募投擴大機加工產能，持續拓展新 領域，已小批量供貨 RV 減速機核心部件，并實現真空泵轉子的批量供貨。

公司專注于精密機加工件及連續鑄鐵件，是少數掌握了連續鑄鐵核心技術 并能夠為裝備核心部件制造提供一站式服務的高新技術企業，主要產品包 括空壓機轉子等空壓機核心部件、液壓閥塊等液壓裝備核心部件。2018- 2022 年公司營業收入從 4.49 億元增長至 8.64 億元，CAGR 為 17.75%，歸 母凈利潤從 0.76 億元增長至 1.05 億元，CAGR 為 8.70%。

連續鑄鐵工藝壁壘高，有望替代砂鑄件和鍛鋼件，公司為國內龍頭。連續 鑄鐵對工藝參數控制要求高，需要生產商有多年的經驗積累，公司掌握連 續鑄鐵工藝原材料配比、微量元素添加、過冷度控制、石墨套結構設計、 拉拔速度與節奏控制五大核心 Know-how，生產線為自研自制，并開發了 多流連續鑄鐵生產線，大幅提高生產效率。相較于砂型鑄造，連續鑄鐵工 藝在非異形件具備節能、環保、材料性能優質、高效等優勢；相較于鍛鋼 件，連續鑄鐵件可在保證材料性能的同時成本更低。2021 年我國連續鑄鐵 件的產量為 22.5 萬噸，占我國球墨鑄鐵產量的比例僅 1.41%，未來提升空 間大。2021 年公司連續鑄鐵件產量為 13.37 萬噸，市占率高達 59.42%。

連續鑄鐵+機加工雙輪驅動，空壓件+液壓件兩翼發展。公司自 2015 年產 業鏈縱向延伸機加工件，構建“連續鑄造+機加工”的一站式服務能力。目 前國內外競爭對手暫不具備批量為最終客戶提供高精度機加工件的能力， 公司先發優勢明顯。螺桿轉子為空壓機最核心部件，公司可提供螺桿轉子 成品，并持續拓展后端加工能力提高產品附加值。我國液壓行業空間大， 公司可拓展品類多，目前產品包括柱塞泵缸體、液壓閥塊、液壓馬達定子、 缸蓋、活塞、導向套等，客戶已突破海天集團、三一重工和徐工機械等。

RV 減速機、真空泵領域已實現突破。公司發力機器人減速器核心部件，目 前已在 RV 減速機核心部件：行星架座、行星架蓋、擺線輪、針齒殼、偏 心軸等方面實現技術突破，并開始小批量供貨。公司已實現真空泵轉子的 批量供貨，同 Edwards、BUSCH、鮑斯股份等達成初步合作，未來真空泵 轉子有望貢獻較大增量。公司募投擴大機加工產能，持續拓展新領域。