老百姓研究報告：老牌連鎖藥店龍頭，四駕馬車加速擴張，精益運營提效顯著.pdf

老百姓研究報告：老牌連鎖藥店龍頭，四駕馬車加速擴張，精益運營提效顯著。連鎖藥店行業中長期集中度提升+處方外流增長邏輯不變。從短期經營 看，2023 年 7 月以來全國中西藥品類銷售額環比增長，且頭部藥店營收 增速顯著高于行業平均增速。從中長邏輯看，我國行業集中度仍有提升 空間，2022 年 CR3 僅 12%，同期美國接近 90%，日本超 30%。此外我 國零售終端處方藥占比逐步提升，由 2017 年的 15.6%增長至 2022 年的 20.8%，近期門診統籌政策加速落地對門店量價影響短期承壓、長期利 好，在醫藥分離大背景下，預計處方外流進程有望加速。

堅持“直營+并購+加盟+聯盟”四駕馬車立體深耕模式，多地布局享門 診統籌紅利。公司聚焦發展“9+7”優勢省份市場，通過星火式并購、 加盟聯盟等方式，優勢地區數量逐年增加，2022 年已擁有市占率前三的 省份 10 個，其中市占率第一的省份 4 個。截至 2023Q3，公司直營 94 個重點拓展城市中，已落地門診統籌城市 51 個，統籌門店數 2893 家， 占總門店數 22.14%，且為門店客流量及客單價均帶來正向影響，公司統 籌門店 2023Q3 銷售額同比增長 19.4%。預計隨著統籌政策的進一步深 化落實，公司多地布局有望享紅利。

精益運營提質增效，多維度提升競爭力及盈利能力。公司在供應鏈、業 務、門店、人員等維度采取精細化管理，降本增利成效明顯，銷售費用 率呈逐年下降趨勢，且存貨運營能力得到改善，上市以來由平均 103 天 降低至 2022 年 87 天。從業務結構看，截至 2023Q3，公司統采銷售占 比為 68%，相比 2019 年提升近 30 個百分點，統采占比提升有望帶動整 體毛利率增加。此外，公司在自有品牌銷售上，占比已逐年提升至19.5%， 通過提升自有品牌銷售占比，有望促進利潤增長。