藥店行業(yè)專題報(bào)告：邊際拐點(diǎn)將現(xiàn)，藥店龍頭持續(xù)受益于集中度提升和處方外流.pdf

藥店行業(yè)專題報(bào)告：邊際拐點(diǎn)將現(xiàn)，藥店龍頭持續(xù)受益于集中度提升和處方外流。我們認(rèn)為藥店行業(yè)短期經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)修復(fù)較好，明年上半年將迎來(lái)明 確的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，同時(shí)藥店門診統(tǒng)籌政策在各地的加速落地有望帶來(lái)顯 著業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｖ虚L(zhǎng)期來(lái)看，門診處方外流和門店擴(kuò)張仍是藥店增長(zhǎng)的 兩大引擎，我們持續(xù)看好行業(yè)龍頭從行業(yè)的集中度提升中獲益。

藥店行業(yè)規(guī)模仍不斷擴(kuò)容，經(jīng)過(guò)短期的調(diào)整過(guò)后業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)， 估值具備較強(qiáng)吸引力。中國(guó)藥店的市場(chǎng)總體規(guī)模在 2022 年達(dá)到了 8,725 億元，2018-2022 年 CAGR 達(dá)到了 10.5%。零售藥店數(shù)量也在近 十年持續(xù)提升，目前已突破 64萬(wàn)家。在經(jīng)歷了大半年的庫(kù)存去化，門 診回流，消費(fèi)力下降等不利因素的擾動(dòng)下，行業(yè)表現(xiàn)今年三季度相對(duì) 疲軟，但我們認(rèn)為藥店行業(yè)明年將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：一方面，去年底囤 藥的影響已基本消化，藥店客流和訂單量自 7 月來(lái)逐漸回暖，而今年 四季度的流感疫情有望帶來(lái)新一波購(gòu)藥需求的釋放。另一方面，門診 統(tǒng)籌在各省的加速推進(jìn)會(huì)有效緩解個(gè)賬改革帶來(lái)的門診回流壓力，政 策執(zhí)行條件較好地區(qū)的門診統(tǒng)籌藥店將顯著受益于客流量的提升。從 市盈率來(lái)看，目前行業(yè) TTM 市盈率在 22 倍左右，仍處在自 2019 年以 來(lái)的低位，百分位為 4%。

個(gè)賬改革帶來(lái)的負(fù)面影響逐漸減弱，政策利好疊加處方流轉(zhuǎn)中心 落地將加速處方外流。零售藥店渠道的重要性隨著近年來(lái)一系列推動(dòng) 醫(yī)藥分開(kāi)政策的影響不斷提升，而處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)的上線以及門診統(tǒng)籌 政策的落地能夠進(jìn)一步拉動(dòng)藥店內(nèi)的處方藥品銷售。門診統(tǒng)籌：藥店 納入統(tǒng)籌基金的支付范圍是實(shí)現(xiàn)分級(jí)診療保障的重要一環(huán)，可以減少 對(duì)院內(nèi)診療資源的占據(jù)，方便的患者的同時(shí)也減少了相應(yīng)的檢查和門 診費(fèi)用支出，且對(duì)于顧客在藥店內(nèi)的消費(fèi)力影響較為有限。短期內(nèi)， 各省門診統(tǒng)籌推進(jìn)速度不一，湖南、湖北、江西、江蘇、山西等地的 落地條件相對(duì)寬松，利好在該省具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的連鎖藥房，但隨著政 策的不斷鋪開(kāi)，我們預(yù)計(jì)明年藥店的統(tǒng)籌報(bào)銷額能顯著上升。處方流 轉(zhuǎn)平臺(tái)加速落地：各省處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)已基本建成，距離規(guī)模化的運(yùn)轉(zhuǎn) 和使用仍需解決醫(yī)生配合度和院內(nèi)外藥品目錄一致性的問(wèn)題，但我們 看到今年來(lái)各地政府顯著加強(qiáng)了處方外流的推進(jìn)力度，明年有望看到 更多成果。我們預(yù)測(cè)：2024-26 年藥房承接的處方外流規(guī)模增量能達(dá) 到 251/388/533 億元，總體規(guī)模增量超千億元。

中國(guó)零售藥店集中度和連鎖化率提升空間較大，頭部連鎖藥房通 過(guò)持續(xù)擴(kuò)張保持快速增長(zhǎng)。各連鎖藥房通過(guò)自建+并購(gòu)+加盟的方式， 門店持續(xù)擴(kuò)張，整體行業(yè)的連鎖化率也在進(jìn)一步提升并于2022年達(dá)到 了 57.8%。銷售總額排名前 10/前 100 的連鎖藥房占比呈現(xiàn)逐年提升的 趨勢(shì)，于 2022 年分別達(dá)到了 22.3%和 36.5%。與此同時(shí)，頭部連鎖集 中度提升空間仍然很大，多地也在積極出臺(tái)政策推動(dòng)藥店連鎖化發(fā) 展，對(duì)于藥房的并購(gòu)給予限制上的放寬和更多的便利。我們認(rèn)為，零 售藥店納入門診統(tǒng)籌以及處方流轉(zhuǎn)的加速實(shí)施將繼續(xù)強(qiáng)化集中度提升，大量不符合規(guī)范，系統(tǒng)成熟度較低，品種和進(jìn)價(jià)缺乏優(yōu)勢(shì)的中小 藥房的生存空間會(huì)被進(jìn)一步壓縮。我們看到，頭部連鎖藥房將保持快 速的門店擴(kuò)張節(jié)奏，我們也更看好流動(dòng)性較為充足的行業(yè)龍頭。

看好具備專業(yè)能力，多元經(jīng)營(yíng)，全渠道布局的連鎖龍頭。我們認(rèn) 為，在專業(yè)化服務(wù)，多元化經(jīng)營(yíng)以及全渠道布局方面能夠形成優(yōu)勢(shì)的 連鎖企業(yè)能夠更好地實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，并且更快找到新的增長(zhǎng)曲線。 專業(yè)藥房能給藥店帶來(lái)更多高價(jià)值的客群，在實(shí)現(xiàn)更高客單價(jià)的同時(shí) 提升用戶粘性。非藥品類的拓展能夠降低藥店對(duì)醫(yī)保資金的依賴，拓 寬收入來(lái)源，并且改善毛利率。線上渠道尤其是 O2O使藥店能夠緩解 來(lái)自醫(yī)藥電商的競(jìng)爭(zhēng)，順應(yīng)年輕客群的消費(fèi)習(xí)慣。