從人口結構解析日本貨幣政策鈍化.pdf

從人口結構解析日本貨幣政策鈍化。日本少子老齡化進程主要分為四個階段：前期階段（1955-1969）：隨女性勞動力在工業機械化和自動化進程中的釋放，較高的育齡女性人 口規模為日本帶來了第二波同時也是至今最后一波生育高峰，出生人口規模在此階段見頂；步入階段（ 1970-1979）：從65歲及以上人口 占比來看，1970年老齡化最嚴重的國家分別是德法英三國；而從65歲及以上人口占比的同比增速，即社會老齡化速度來看，日本在步入少 子老齡化社會后，相較于其他步入老齡化社會的國家有著明顯更快的老齡化速度；加速階段（ 1980-1999）：20世紀70年代，隨著不婚和 晚婚觀念的盛行，日本結婚率于80年代至2000年初下降至階段性低位，晚婚女性占比在此期間也大幅增加；深度階段（2000-至今）：日 本已進入深度少子老齡化社會。根據日本統計局公布的2020年人口普查數據，0-14歲人口占比約為12.14%，65歲及以上人口占比約為 28.68%，人口結構為收縮性。截至2022年，日本總和生育率為1.26‰，自1995年以來連續28年低于1.5‰。日本少子老齡化程度為世界 之最。

20世紀90年代以來，主要為了對抗經濟衰退及通縮，日本央行多次使用零利率乃至于負利率、量化寬松（QE）等政策工具。在1990年后“ 失去的十年”中，日本首次實行零利率政策，在2001年首次實行量化寬松，在一定程度上刺激了日本經濟的發展。金融危機后，日本重啟 零利率和量化寬松貨幣政策，經濟小幅復蘇但通縮問題未得到緩解。安倍經濟學提出質化量化寬松政策，對經濟復蘇起到了積極作用。 2016年日本提出收益率曲線控制（YCC）和負利率政策，進一步刺激經濟發展。日本通脹于2021年逐漸開始回升，2023年名義GDP增速達 到5.7%，日本央行有望退出YCC政策，迎來加息。

我們基于經過US Census X-13-ARIMA-SEAT算法進行季節調整后的日本家庭收支調查（Family Income and Expenditure Survey）數據 ，使用包含隨機波動的時變參數向量自回歸模型（TVP-VAR-SV）進行觀測。從常規貨幣政策——利率政策的視角看，隨日本老齡化程度加 深，全社會平均消費對于利率沖擊的敏感度逐年降低。且分年齡段來看，年輕、年長群體的消費情況并不能有效體現與傳導利率政策作用。 這一方面是因為不同年齡人群消費結構差距較大，另一方面原因為人口結構變遷引起產業結構轉移亦改變了對于貨幣政策的傳導能力；從非 常規貨幣政策——經常賬戶余額的視角看，對于35-54歲人群，貨幣政策可實現有效傳導。對于55-69歲人群，貨幣政策效果鈍化明顯。綜 上，隨日本社會人口結構老齡化程度的加深，貨幣政策的實際效果可能迎來進一步削弱。