濰柴動力研究報告：各業(yè)務板塊回暖，公司盈利彈性加大.pdf

濰柴動力研究報告：各業(yè)務板塊回暖，公司盈利彈性加大。公司業(yè)務多元化發(fā)展，成長性穿越周期。自成立以來，濰柴通過多次收購， 實現(xiàn)業(yè)務的多元化發(fā)展，已從傳統(tǒng)的濰坊柴油廠成長為當前我國先進的汽車 及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團。2015 年至今，公司營收穩(wěn)步增長，2022 年在重卡行 業(yè)下行時仍實現(xiàn)了 1752 億元的營收規(guī)模，體現(xiàn)出良好的抗周期能力。2023 年前三季度實現(xiàn) 1604 億元，同比+23%，根據(jù)股權激勵目標，2024-2026 年 營收分別不低于 2102 億元、2312 億元、2589 億元。往后看，公司業(yè)績仍具 有較大成長空間。

重卡核心產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，行業(yè)復蘇態(tài)勢下，濰柴天然氣及大馬力重卡發(fā)動機量 利齊升、陜重汽凈利潤預計扭虧、法士特凈利率回升。公司覆蓋“重卡整車+ 發(fā)動機+變速箱+車橋”核心產(chǎn)業(yè)鏈。1）發(fā)動機方面，濰柴的重卡發(fā)動機、天 然氣重卡發(fā)動機、大馬力重卡發(fā)動機的市占率均為行業(yè)第一，天然氣、大馬 力重卡發(fā)動機盈利水平比普通重卡柴油機高 2%-3%，2024 年天然氣重卡銷 量將進一步增加，同時重卡行業(yè)向大馬力方向加速發(fā)展，發(fā)動機業(yè)務將迎來 量利齊升；2）整車方面，2023 年，陜重汽重卡的市場份額提升至行業(yè)第三， 重卡出口量、天然氣重卡銷量增速行業(yè)領先，未來隨著產(chǎn)品策略優(yōu)化及降本 增效，預計陜重汽凈利潤能夠轉正；3）法士特變速箱方面，凈利率由 2022 年低谷期的 2.5%恢復至 2023H1 的 4.9%，2024 年有望隨行業(yè)景氣度進一步 回升而繼續(xù)修復。

非重卡鏈條業(yè)務，大缸徑發(fā)動機產(chǎn)品盈利能力突出+凱傲智能物流業(yè)務經(jīng)營改 善+雷沃農(nóng)機業(yè)務凈利潤穩(wěn)中向好。1）大缸徑發(fā)動機方面，作為全球領先國 產(chǎn)替代的產(chǎn)品，單臺售價 40 萬元左右，毛利率 30-40%，單臺盈利能力突出， 經(jīng)估算該業(yè)務 2023 上半年為公司扣非歸母凈利潤貢獻接近 10%，隨著產(chǎn)品 在全球市場的不斷發(fā)力，預計將為公司帶來可觀的利潤增長；2）凱傲方面， 2022 年受到德馬泰克部分不良訂單影響，陷入短期低谷期，2023 年問題訂 單已得到有效處理，凱傲的毛利率回歸 24.3%、凈利率 2.8%，利潤端修復明 顯，預計未來隨著運營效率的持續(xù)改善，盈利將進入上行通道；3）雷沃方面， 2023 年受農(nóng)業(yè)裝備行業(yè)銷量透支影響，收入下滑，但利潤端表現(xiàn)出較強韌性， 維持增長。