易普力研究報告：發力礦山服務業務，民爆一體化央企穩健成長.pdf

易普力研究報告：發力礦山服務業務，民爆一體化央企穩健成長。供需格局持續改善，民爆行業景氣度上行。2023 年以來，受益于國家對基建、 能源、礦采的規劃推進，民爆制品下游需求向好，行業景氣度持續提升，2023 年全年民爆生產企業累計完成生產總值 436.58 億元，同比增長 10.93%；累 計實現利潤總額 85.27 億元，同比增長 44.99%。易普力作為國內工業炸藥 產量第一，爆破服務業務收入第二的民爆一體化央企，正在充分享受行業景 氣度提升帶來的發展紅利。

政策強約束下行業集中度不斷提升，公司有望進一步鞏固行業頭部地位。《民 爆行業“十四五”規劃》指出，到 2025 年前 10 家民爆企業行業生產總值占 比將大于 60%，目標形成 3-5 家大型民爆一體化企業。在工業炸藥許可產能 幾無變化的背景下，行業內不斷進行并購重組。易普力作為國內民爆行業綜 合產能規模前三的上市公司，股東實力雄厚，有望充分收益行業整合。

礦山爆破服務驅動公司由生產型企業向服務型企業轉型升級。礦山爆破服務 作為民爆制品下游主要需求領域，近些年受益于采礦業固定資產投資額大幅 增加，爆破服務需求旺盛。礦山爆破服務具有較高的準入壁壘，對民爆企業 的現場混裝炸藥占比及爆破技術提出了很高要求，目前國內爆破服務訂單也 在向頭部企業集中。易普力爆破服務業務收入在國內排名第二，現場混裝炸 藥產量排名第一，獲取新訂單能力較強，公司 2023 年新簽訂單超 300 億， 為未來幾年的收入提供保障，我們認為公司爆破服務業務的收入規模將保持 較快增長，成為公司業績的主要增長點。

西北地區是公司礦山爆破一體化服務核心區域。得益于對新疆爆破服務市場 的較早布局，子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆礦業快速發展帶來的需 求端紅利。2023 年新疆爆破在易普力的營收占比達 42.79%，凈利潤占比達 68.68%，且利潤率水平也高于易普力整體水平。在 2023 年公司公告的新簽 合同中，新疆爆破承接的合同數量占比 59%，金額占比 38%，未來幾年新疆 爆破將貢獻易普力絕大部分的營收和利潤的增量。