攜程集團研究報告：出境復蘇拐點已至，海外長期前景廣闊，重申強烈推薦.pdf

攜程集團研究報告：出境復蘇拐點已至，海外長期前景廣闊，重申強烈推薦。運力恢復與免簽促出境游復蘇, 攜程厚積薄發享行業紅利。24 年以來國際航 班運力提速恢復，疊加新加坡、泰國等多個重要出境目的地國家免簽政策陸 續落地，短期來看五一或將成為出境游復蘇的拐點，中長期來看隨著疫情后 居民消費端呈現由商品需求向體驗式服務需求轉變，休閑需求延續可期，看 好國內游及出境游規模穩步增長。作為 ota 行業龍頭攜程壁壘深厚，在出境 供應鏈、品牌力等領域顯著領先同業，厚積薄發長期有望盡享行業紅利。

行業格局穩定中小有改善，費用優化帶動利潤加速釋放。近年來各大 ota 龍 頭通過錯位競爭共享行業增量，疫情三年期間消費者對各大品牌認知深化， 行業格局保持相對穩定已久。24 年以來，隨著抖音與美團在本地生活競爭仍 在持續，結合酒旅在到店板塊中利潤率相對較低，預計酒旅并非兩者本地生 活板塊最核心業務。疊加從歷史競爭上看，美團、抖音在交通板塊布局相對 較少，難以形成交叉銷售；抖音在酒旅板塊呈現流量雖大但轉化率較低；以 及來自飛豬等玩家的外部競爭壓力不大，看好 ota 行業格局進一步改善，未 來攜程、同程市占率或將持續提升。此外受居民出行意愿旺盛、品牌勢能形 成、競爭格局改善影響，23 年攜程銷售費用率顯著優化，利潤有望加速釋放。

海外 ota 市場前景廣闊，國際業務有望持續貢獻業績增量。公司早年借由并 購深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner及攜程海外版Trip.com 兩大品牌構成的國際業務。后續 Trip.com 將成為公司海外發展戰略核心，現 已在港澳臺、新加坡等亞太區域實現廣泛布局，并有望滲透東南亞市場。19 年亞洲在線旅游市場規模超千億美元，遠期增長空間廣闊，考慮到 Trip.com 在亞太市場的廣闊前景，未來國際業務有望成為公司業績增長核心驅動力。