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醫藥流通行業專題：行業集中度持續提升，流通公司新業態蓬勃發展。醫藥流通行業集中度有望加速提升，國企改革深化提升企業盈 利質量，更有望驅動專業化整合。2017 年后在兩票制及集采影響 下，行業集中度呈現進一步提升趨勢，國家商務部數據顯示 2022 年國內醫藥流通百強企業的市占率為 75.2%，而相比美國前三大 醫藥流通企業 2015 年 96%的市占率而言，國內流通行業集中度仍 有較大提升空間。2023 年，國企改革再起航，經營指標體系優化 至“一利五率”，新增凈資產收益率和營業現金比率指標，更加強調 企業的盈利質量，2024 年初國資委提出把市值管理納入央企控股 上市公司的考核體系內，提振投資者信心。此外值得注意的是， 新一輪國企改革亦強調醫藥健康領域的專業化整合，醫藥流通行 業國資密集，疊加政策驅動下，我們認為在 2024 年這一時間點， 國內醫藥流通企業并購整合趨勢有望進一步加速，龍頭集中度或 將進一步提升。

流通公司依托渠道優勢，新業態蓬勃發展。

（1） 布局上游醫藥工業：商業公司依托其渠道優勢，研產銷一 體化布局有望實現自產新品種快速放量。目前，上海醫藥 創新藥管線進入收獲期，且公司擁有多個知名中藥品牌， 新藥+特色中藥布局有望充分賦能醫藥工業；柳藥集團在工 業板塊主要圍繞中藥布局，近年來公司中藥業務表現亮眼， 旗下子公司仙茱中藥科技、仙茱制藥、康晟制藥、萬通制 藥等構成公司醫藥工業體系；康哲藥業商業化優勢有望保 障創新品種商業化進程陸續兌現。

（2） 藥械品牌運營：隨著新藥市場規模的快速增長,商業化能力 不足的 Biotech 及國內市場薄弱的 MCN 對 CSO 服務的需求 提升，有望驅動國內專業化 CSO 行業快速發展。目前品牌 運營已成為百洋醫藥核心增長點，為公司貢獻的毛利占比 超過 80%；數字化轉型升級背景下，九州通依靠總代品牌 推廣業務打造第二增長極，2023Q1-3 公司實現收入及毛利 雙快增；上海醫藥 2023 年引入進口總代品種 29 個，進口 疫苗代理實現銷售收入約 52 億元/+19%，藥品 CSO 銷售約 29 億元/+50%，與賽諾菲達成 20 多個產品的 CSO 合約，規 模超 50 億。

（3） 下游延伸零售布局：受益于“雙通道”、“門診統籌”政策 驅動處方外流加速，米內網數據顯示按終端平均零售價計 算 2022 年中國實體藥店和網上藥店銷售規模達 8725 億 元，分板塊看，受益于“互聯網+藥品流通”、“互聯網+醫保服務”政策，“新零售”加速到來，米內網數據顯示，2022 年網上及網下藥店呈現“三七格局”。流通行業有零售業務 布局的典型企業包括國藥控股&國藥一致、九州通、上海醫 藥等，其中國藥控股及其子公司國藥一致的國大藥房總數 已超過 1.2 萬家；九州通好藥師門店預計 2025 年有望超 過 3 萬家；上海醫藥的上藥云健康擁有 200+家 DTP 藥房及 授權院邊店，覆蓋全國 25 省 66 市。