美國經濟韌性和再通脹研究（三）：需求溫和降溫或有助于通脹回落.pdf

美國經濟韌性和再通脹研究（三）：需求溫和降溫或有助于通脹回落。通脹的影響因素：需求供給和通脹預期 。關于通貨膨脹形成的原因，在西方經濟學中有多個流派，貨幣主義者認為 通貨膨脹的本質是貨幣超發，凱恩斯主義者認為可能存在“流動性陷 阱”，貨幣數量增加不會導致價格上漲，而結構性通脹理論認為，經濟結 構方面的因素的變動也能引起通貨膨脹。我們認為對分析和預測美國一兩 年以內的通脹而言，需求、供給和通脹預期是影響通脹的主要因素。

供給因素改善是當前美國通脹下行的重要原因。 本輪美國通脹周期在相當程度受到供給因素的驅動。舊金山聯儲的研究表 明供應鏈的供給沖擊可能解釋了 2021 年以來通脹上行的 60%。而供應鏈問 題的緩解也對近兩年來美國通脹回落有重要貢獻。此外，移民人數增加等 正供給沖擊也有利于美國經濟在 2023 年增速偏高的情況下實現通脹回 落。然而，目前來看，供應鏈緩解等供給因素對美國通脹回落的主要貢獻 已經有所體現。

需求走弱或有助于通脹回落 。回顧歷史，產出缺口、職位空缺失業比等反映經濟冷熱的指標與美國通脹 的相關性較高，總需求波動對通脹影響較大。在供給相對穩定的情況下， 需求可能是當下美國通脹能否回落的決定性因素。考慮到美國的貨幣政策 已經有限制性、美國就業市場的緊張程度已經趨勢性緩解，中期而言，美 國經濟回落帶動通脹溫和下行可能是大概率事件。然而，GDP Nowcast 等 數據顯示，短期經濟數據可能出現反復，通脹反復的風險也客觀存在。

通脹預期穩定或有利于通脹回落。 穩定的通脹預期有利于避免工資、物價的螺旋式上行，也降低了中央銀行 控制通脹的難度。與上世紀 70 年代不同，本輪美國雖然經歷了較高的通 脹，但是多個方面的指標顯示，美國的通脹預期仍然比較穩定。我們認為 穩定的通脹預期整體而言有利于美國通脹逐步回歸正常水平。