銀行行業(yè)2024年中期策略：重回基本面.pdf

銀行行業(yè)2024年中期策略：重回基本面。銀行行情和基本面復(fù)盤：基本面，24Q1 受重定價、保險基金降費政策 影響，息差和中收兩個核心營收變量繼續(xù)走弱，而受益于債市利率下 行，其他非息收入業(yè)績貢獻保持高位，部分銀行處置金融資產(chǎn)兌現(xiàn)收 入，在行業(yè)整體業(yè)績承壓的趨勢下實現(xiàn)了更高的營收增速。同時，部分 資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)、不良生成穩(wěn)定的區(qū)域行通過撥備釋放實現(xiàn)了較高的歸 母凈利潤增速。行情表現(xiàn)，23 年至今，銀行股整體經(jīng)歷了一輪估值收 斂和再分化，PB-ROE 體系下，目前銀行個股間的估值與基本面處于 靜態(tài)匹配狀態(tài)，即使股息率因子優(yōu)勢延續(xù)，市場也會去尋找股息率可持 續(xù)或可增長的標的，而且拉長來看，銀行板塊內(nèi)成長因子會有長期超額 收益，所以我們認為，未來一段時間，銀行股的定價需要重回基本面。

宏觀環(huán)境展望：等待財政。債務(wù)增速仍會略有下行，但宏觀杠桿率能否 穩(wěn)定仍取決于名義 GDP 增速能否回升，名義 GDP 增速趨勢更大程度 取決于價格彈性，而價格彈性可能依賴財政尤其是福利性財政擴張的 力度。實體回報等待價格信號，若后續(xù)財政政策發(fā)力，結(jié)構(gòu)性問題改 善，通脹回歸合理水平，ROIC 有望跟隨名義 GDP 增速企穩(wěn)回升。財 政間歇式發(fā)力，等待合理持續(xù)擴張。貨幣等待配合財政，如果下半年財 政擴張力度明顯回升，央行可能會通過量的操作進行配合。信用方面， 預(yù)計全年信貸節(jié)奏均勻，財政較后置，全年社融增速預(yù)計約 8%左右， 增速彈性取決于政府債發(fā)行，長期繼續(xù)向名義 GDP 增速靠攏。

行業(yè)景氣度展望：行業(yè)規(guī)模增速或繼續(xù)跟隨社融增速放緩，2024 年全 年銀行業(yè)總資產(chǎn)同比增速約 7%。息差依舊承壓，預(yù)計 24Q2~Q4 繼續(xù) 較 24Q1 收窄 4bp，關(guān)注負債端成本改善。中收下半年有望企穩(wěn)。其他 非息貢獻逐步回落，預(yù)計全年同比增長 4.4%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，零售、 小微等領(lǐng)域或有一定風險暴露壓力。預(yù)計下半年營收增速保持承壓， 利潤增速繼續(xù)向營收增速收斂，預(yù)計 24 年上市銀行合計營收和歸母凈 利潤同比分別變動-1.55%、0.99%，業(yè)績相對趨勢的分化核心源自存 量超額撥備的厚度和新生不良帶來的信用成本差異。