銀行行業(yè)2024年半年報總結(jié)：業(yè)績平穩(wěn)，前瞻波動.pdf

銀行行業(yè)2024年半年報總結(jié)：業(yè)績平穩(wěn)，前瞻波動。業(yè)績方面，相較于一季度，二季度銀行整體業(yè)績平穩(wěn)，利潤增速略有回 升，營收和 PPOP 增速略有下滑，息差在手工補息整改和存款利率下調(diào) 背景下階段性企穩(wěn)，中收依舊承壓。業(yè)績核心貢獻有二，一是債市利率 下行在交易端帶來其他非息收入的貢獻；二是撥備繼續(xù)反哺，這主要得 益于 21 年之前銀行不良認定從嚴的紅利和經(jīng)濟下行期融資環(huán)境寬松對 資產(chǎn)質(zhì)量壓力緩釋，銀行通過壓降信用成本率貢獻額外利潤增速。

展望未來，其他非息的正貢獻是以未來息差進一步下行為代價的，隨著 利率進入低位，這一利潤來源難以做持續(xù)性期待。撥備反哺能力取決于 信用成本率于不良生成率的差值，目前兩者間差值空間在收斂，同時不 良生成率有上行壓力，預(yù)計整體信用成本對業(yè)績貢獻會收斂。

行情方面，銀行真實景氣度承壓但行業(yè)指數(shù)近期歷史新高，核心原因有 二：一是基本面的相對韌性。銀行業(yè)績主要來自于利息收入，是非銀行 部門的債權(quán)人，在經(jīng)濟下行期，只要不是危機模式，債權(quán)人的業(yè)績壓力 小于股權(quán)人。政策層面上，地產(chǎn)政策加碼，地方政府化債是在降低銀行 資產(chǎn)質(zhì)量的非線性風險；在貸款利率下行期，監(jiān)管通過手工補息整改， 改革金融 GDP 初核方式，引導(dǎo)存款利率下調(diào)等措施，呵護銀行息差。 所以最終雖然銀行板塊業(yè)績增速跟隨經(jīng)濟下行，但具有景氣度相對優(yōu) 勢。二是資金面上高股息和權(quán)重優(yōu)勢。銀行板塊股息率相對穩(wěn)定，板塊 資產(chǎn)的債券屬性更高。在全社會資產(chǎn)荒環(huán)境下，保險等長久期資產(chǎn)欠配， 銀行板塊估值受益于廣譜利率下行。另外，銀行板塊本身是指數(shù)權(quán)重， 公募配置比例不高，全市場交易量占比不高，當市場波動帶來權(quán)重指數(shù) ETF 等被動資金增量時候，銀行板塊會更加受益。

展望未來，隨著資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標開始波動，零售類資產(chǎn)質(zhì)量暴露，銀 行板塊業(yè)績的相對優(yōu)勢可能收斂。如果經(jīng)濟預(yù)期繼續(xù)較弱導(dǎo)致市場指數(shù) 低迷，銀行可能會繼續(xù)受益于被動指數(shù)資金增量帶來的相對優(yōu)勢，此時 板塊內(nèi)高股息大行占優(yōu)；如果經(jīng)濟超預(yù)期回升并拉動市場超預(yù)期回升， 板塊內(nèi)復(fù)蘇和成長類銀行占優(yōu)。 

策略方面，中美利差走勢已進入中期拐點，利差見頂回落將伴隨著人民 幣升值，套利交易回報率將快速下降，套利交易預(yù)計將終結(jié)，大概率資 金流向也會轉(zhuǎn)折。從銀行板塊投資來看，當前銀行指數(shù)處于歷史新高附 近，銀行板塊經(jīng)歷一輪估值收斂和修復(fù)，個股間靜態(tài)估值相對均衡，建 議個股投資重回基本面，資產(chǎn)質(zhì)量是勝負手，建議區(qū)域、股份、大行均 選擇資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)的銀行，更長投資周期上，要持續(xù)擁抱資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異 和內(nèi)生資本持續(xù)的價值銀行。