銀行行業2023年中期投資策略：重估與輪動.pdf

上傳者：M*****
時間：2023/06/26
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銀行行業2023年中期投資策略：重估與輪動。過去半年銀行復盤：基本面，與我們年度策略預期一致，上市銀行營收和 PPOP 增速自 22 年四季度業績繼續放緩，23 年一季度受重定價影響繼續承壓；受益于經濟回暖以及過去幾年銀行對資產質量的持續夯實，減值損失計提同比減少，對歸母凈利潤增速形成支撐。行情表現， 2022 年 10 月以來大致可以劃分為三個階段，分別是疫情結束后的“復蘇交易”階段（22 年 10 月至 23 年 1 月底），“復蘇預期回落”階段（2 3 年 2 月初至 4 月初），“中特估行情”階段（3 月初至 6 月底）。“復蘇交易”階段復蘇相關性較強的股份行跑贏，“復蘇預期回落”階段城商行有阿爾法行情、大行在外資推動下表現也較好，“中特估行情”階段則是大行的一枝獨秀。

宏觀環境展望：自然恢復與政策托底。宏觀債務增速預計震蕩略有下行，宏觀杠桿上行速度有望放緩。實體回報底部企穩跡象初顯，后續 R OIC 將隨著名義 GDP 增速企穩回升。貨幣：LPR 調降落地，后續其他政策也會逐步跟上，未來準備金率仍有微調空間。財政：前期退坡就是后期發力的空間，下半年財政擴張感知會改善，四季度同比重回擴張，帶動企業利潤和市場預期改善。信用：政府債大量發行，去年 6 月基數較高，預計 6 月份會是今年社融增速底部，下半年增速會略有回升。

行業景氣度展望：行業規模增速跟隨社融增速放緩，信貸增速主要矛盾轉向需求端，對公信貸需求延續景氣，零售信貸投放有望顯著修復。息差下行壓力最大時期已過，預計三、四季度企穩，全年小幅收窄，明年一季度重定價或有波動。中收隨著經濟內生動能逐步改善，預期持續好轉，行業中收增長有望企穩。其他非息低基數消退，經濟持續復蘇下利率回升，其他非息繼續保持高增速壓力較大，對盈利的正貢獻可能減弱。資產質量仍處在改善通道中，一方面隨著前期政策支持工具退出，部分中小銀行資產質量壓力可能會有所上升；另一方面，隨著經濟復蘇推進，銀行業資產質量有內生向好趨勢。歸母凈利潤和營收增速分別在 22Q4 和 23Q1 見底后重回上升通道，國有大行中報業績彈性更大。