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紡織服裝行業中期策略：制造訂單強恢復，品牌消費弱復蘇。2024H1 紡織服飾板塊跑輸大盤，紡織制造龍頭與紅利股超額收益顯著。2024H1（截至 6/21 日，下同），SW 紡織服飾板塊累計下跌14.45%，跑輸滬深300 指數 16.33pct，位居三十一個申萬一級行業的第二十三位。分子版塊看，SW紡織制造、SW 服裝家紡、SW 飾品累計跌幅分別為14.23%、14.53%、14.65%。截至 6/21 日，SW 紡織服飾 PE-TTM 為 17.4 倍，處于近三年估值水平25%分位以下。2024H1，SW 紡織制造板塊中，共有 6 只個股取得正收益，分別為華利集團（+30.66%）、偉星股份（+22.33%）、百隆東方（+11.99%）、新澳股份（+9.61%）、健盛集團（+8.26%）、魯泰 A（7.85%）。SW 服裝家紡板塊中，共有7只個股取得正收益，分別為開潤股份（+47.17%）、海瀾之家（+29.21%）、水星家紡（+21.91%）、富安娜（+21.50%）、雅戈爾（+16.67%）、森馬服飾（+8.34%）、報喜鳥（+4.40%）。SW 飾品板塊中，中國黃金取得正收益（+4.37%）。港股紡織服飾板塊中，裕元集團、波司登、361 度漲幅領先，其次為特步國際、安踏體育、申洲國際，李寧、贏家時尚、周大福表現居后。

紡織制造：庫存回歸健康，看好紡企訂單逐季向好。行業經歷一年多去庫存后，2024 年初至今主要國家紡織服裝出口及紡企出貨實現修復。以美元計，2024 年 1-5 月，我國紡織品、服裝及衣著附件出口金額分別同比增長2.6%、0.2%，越南紡織服裝、制鞋出口金額分別同比增長 4.2%、7.3%，2024Q1，孟加拉服裝出 口 金 額 同 比 增 長 0.8% 。 聚 陽 / 儒 鴻/ 豐泰季度營收增速分別于2023Q3/2023Q4/2024Q1 由負轉正，裕元鞋履制造業務營收2024Q1基本持平，鞋履出貨量增速由負轉正。2024 年 4-5 月，紡織制造臺企營收增速環比進一步提升，且伴隨產能利用率回升，毛利率持續修復。庫存角度看，美國服裝零售商庫存水平已處于歷史正常區間，批發商庫存水平仍待進一步改善。截至2024/4末，我國紡織服裝產成品存貨同比增長 2.2%，結束連續十二個月的下滑，行業走出主動去庫階段。截至 2024Q1 末，除 VF 公司，主要國際運動品牌公司庫銷比處于 2019 年至今 50%以下水平，國際運動品牌公司庫存整體健康，多數品牌已走出主動去庫階段。國際運動品牌銷售展望有所分化，整體偏謹慎樂觀，我們預計紡企今年營收增速回正，主要為品牌恢復正常下單，若后續終端銷售向好，品牌公司有望上調業績指引，受益于去庫階段品牌供應商調整，頭部制造商營收增速預計好于品牌自身。