絕味食品研究報告：積極應對變化，著眼長期發展.pdf

絕味食品研究報告：積極應對變化，著眼長期發展。后來居上的鹵味行業龍頭，聚焦高質量發展。復盤絕味的發展歷程，我們 發現雖然公司成立時間晚于周黑鴨/煌上煌，但憑借1）戰略遠見&強執行 力，在行業連鎖化拓展初期&集中度較低&增速快的階段，實行“跑馬圈 地，飽和開店”戰略，率先實現全國化萬店覆蓋；2）供應鏈&渠道管理內 功：不斷打磨內功，為高速拓店提供保障。公司后來居上，成為休閑鹵賽 道龍一，截至2023年底，公司門店數達15,950家 ，遠高于其他同行業公 司。行業邊際變化下，公司進行戰略調整，聚焦高質量發展，2024年以提 升單店店效為考核目標。

行業邊際變化下，龍頭企業轉向精耕細作。從整個行業大環境看：受“消 費環境+多元化選擇競爭加劇”的影響，鹵味行業主要公司單店收入&銷量 承壓，店效未恢復至19年水平。我們對龍頭公司20至23年財報的管理 層展望部分進行了分析，前期龍頭公司對市場判斷為“行業集中度將進一 步提升”，次年戰略規劃中以拓份額為首位。24年開始各家（除煌上煌） 外，主動放緩門店拓展節奏，重心轉向提升店效。絕味自23年下半年起， 以“全渠道數智增長”為落地抓手，多維度提升店效，當前看已取得一定 成效。今年公司將著重提升在全渠道會員統一身份建設方面的投入，希望 實現私域流量打通，以高費效比，拉動消費者復購，增強粘性。

投資節奏放緩，資產使用效率有望提升。此前絕味在投資上支出較多（產 能建設&對外投資布局），一方面拉升固定資產水平，對ROE形成一定拖 累；另一方面，受外部環境影響，公司對外投資標的表現承壓，投資虧損 對盈利端造成一定拖累。未來公司在戰略上聚焦鹵味主業，提升資產使用 效率。具體看：1）固定資產投入：公司現階段產能/產能+在建工程分別 能支撐到2029/2030-2031年的經營，預計未來固定資產方面大投入的可 能性較低；2）對外投資：23年開始，對外投資布局在速率上有所放緩， 未來保持總量不做大的增加，比例（股權投資占總資產）預計不進一步增 加，聚焦鹵味賽道整合。方向上，減少非鹵味賽道投資，聚焦戰略核心鹵 味賽道整合；3）從當前標的情況看：鹵味核心賽道投資：絕味通過“一 參一控一合”布局佐餐鹵賽道，核心標的廖記、鹵江南、阿滿百香雞分別 以川渝&湖北/江蘇/江蘇為根據地市場，關注后續各品牌單店端的恢復與 門店的區域拓展。其中：廖記為絕味控股（持股比例合計達46.73%），23 年整體表現穩健，單店增長情況良好，終端銷售額同比+22%。截至24年4 月底，廖記擁有700家+直營門店。廖記在24年拓店計劃仍將有序推進， 持續深耕兩大根據地市場，門店規模目標至千家。鹵味外投資：投資比例 預計不會進一步增加，現有項目積極尋找退出機會，促進企業的并購整 合，同時部分項目以分紅/管理層回購等方式收回現金。