潤本股份研究報告：研產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢突出，大品牌小品類空間廣闊.pdf

潤本股份研究報告：研產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢突出，大品牌小品類空間廣闊。公司正邁入收入利潤快速成長階段：1）嬰童護理賽道專業(yè)化、分齡 化，單童護理支出較快增長，目前品牌集中度低，2023年品牌CR10為24.2%， 且線上渠道增速顯著高于線下，國產(chǎn)成長品牌可借助線上渠道彎道超車。2）公 司產(chǎn)品定位性價比，且新品迭代速度快，公司借助天貓、抖音等電商渠道與用戶 高頻互動，有望較快打開市場，2020-2023年線上直銷渠道收入復(fù)合增長41.3%； 3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，公司嬰童護理、精油系列產(chǎn)品毛利率 更高，新品、功能性產(chǎn)品毛利率超過60%，新品類和新SKU的快速增長有望帶 動毛利率中樞上移。

驅(qū)蚊和母嬰賽道格局分散+需求個性化，國產(chǎn)品牌優(yōu)勢突出。驅(qū)蚊及母嬰賽道市 場規(guī)模增長均穩(wěn)健，2023年驅(qū)蚊/母嬰產(chǎn)品市場規(guī)模分別約為80億元/320億元， 2018-2023年CAGR分別為7.6%/8.8%。其中母嬰護理產(chǎn)品行業(yè)格局極其分散， 無強勢品牌。根據(jù)我們測算，2017-2023年中國單童護理產(chǎn)品消費從90元上漲 至170元左右，CAGR為11%，消費金額提升較快，嬰童護理呈現(xiàn)精細化、分 年齡段化、專業(yè)化趨勢，國產(chǎn)品牌憑借敏銳的市場需求感知和新品開發(fā)能力，成 長性突出。海外市場嬰童護理集中度相對中國更高，頭部品牌市占率可達15% 左右，國內(nèi)品牌集中度仍有提升空間。

研產(chǎn)銷一體化，性價比+創(chuàng)新力打造產(chǎn)品競爭力。1）品牌端：潤本品牌在目標(biāo)群 體中認知度較高，有較高復(fù)購率和品牌粘性，以合理的費用投放撬動銷量增長， 品牌認知持續(xù)提升。2）生產(chǎn)端：自建產(chǎn)能使公司節(jié)降生產(chǎn)成本，從而讓利終端， 部分產(chǎn)品自產(chǎn)成本低于外采成本10%以上，性價比優(yōu)勢較高。3）產(chǎn)品端：各品 類年均推出新品2款以上，新品擴充速度快，憑借研產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢，準(zhǔn)確把握 消費者痛點，及時推出順應(yīng)市場需求的產(chǎn)品，注重創(chuàng)新，多款新品具備爆品潛質(zhì)。 4）渠道端：線上渠道充分享受平臺紅利實現(xiàn)較快增長，線下渠道加快布局，經(jīng) 銷商盈利空間充分，擴張動力充足。

客單價及復(fù)購率提升空間大，有望迎來量利齊升。1）公司產(chǎn)品總體定價親民， 截至2024Q1，公司驅(qū)蚊/嬰童/精油產(chǎn)品單價分別為4.6元/7.2元/6.7元，性價比 高。隨著產(chǎn)品功能豐富、新品占比提高，公司各品類均價和客單價仍有提升空間。 2）下沉市場和線下市場公司尚有較多市場空白有待開發(fā)，隨著公司品牌力提升， 并逐步招商加密線下網(wǎng)點布局，增加區(qū)域和用戶覆蓋范圍，并幫助公司進一步打 開知名度，形成線上+線下的品牌合力。3）各品類毛利率精油系列>嬰童護理系 列>驅(qū)蚊系列，增速較快的嬰童品類毛利率較高，2023年公司精油/嬰童/驅(qū)蚊系 列產(chǎn)品毛利率分別為62.7%/58.3%/50.3%，新品和功效性產(chǎn)品毛利率也顯著高 于老品，隨著公司不斷推新，豐富產(chǎn)品矩陣，公司毛利率中樞有望上移。