國(guó)內(nèi)外油氣公司估值對(duì)油價(jià)的敏感性分析.pdf

國(guó)內(nèi)外油氣公司估值對(duì)油價(jià)的敏感性分析。三種假設(shè)下的油價(jià)中樞：1）悲觀：Brent油價(jià)中樞60美元/桶。供給端：全球總供給有明顯增長(zhǎng)。需求端：全球原油 需求緩慢增長(zhǎng)，增速較弱。2）中觀：Brent油價(jià)中樞70美元/桶。供給端：全球總供給增長(zhǎng)，但增速放緩。需求端： 全球原油需求增長(zhǎng)，但增速放緩。3）樂觀：Brent油價(jià)中樞80美元/桶。供給端：全球總供給僅有小幅增長(zhǎng)，且受地 緣影響較大。需求端：全球原油需求增長(zhǎng)，但增速放緩。我們?cè)?024年9月3日發(fā)布的《油價(jià)有底的邏輯》這篇報(bào)告 中，對(duì)全球原油供給和需求情況進(jìn)行了分析后，我們認(rèn)為，Brent油價(jià)的底部在70美元/桶左右。

相對(duì)估值：不同油價(jià)中樞下，對(duì)比估值情況（凈利潤(rùn)、股息率、 PE、PB、EV/EBITDA）。我們計(jì)算了不同油價(jià)下， 國(guó)內(nèi)外油企的利潤(rùn)區(qū)間。以中海油為例，若油價(jià)中樞在60-80美元/桶之間，對(duì)應(yīng)中海油2024E的歸母凈利潤(rùn)區(qū)間在 1000-1500億人民幣，以2024年9月11日中海油H股市值8126億人民幣和中海油A股市值12000億人民幣計(jì)算，對(duì)應(yīng) 中海油H股2024E的PE區(qū)間在5.5-8倍，對(duì)應(yīng)中海油A股2024E的PE區(qū)間在8-12倍。

絕對(duì)估值：不同油價(jià)中樞下，對(duì)應(yīng)油企的PV10、市值/PV10不同。PV10是美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC儲(chǔ)量?jī)r(jià)值評(píng)估方法，是油 氣公司專用的凈現(xiàn)值法，油價(jià)是影響油企PV10的一個(gè)重要因素。我們測(cè)算了國(guó)內(nèi)的中海油（對(duì)標(biāo)海外公司：康菲石油、 西方石油）、中石油&中石化（對(duì)標(biāo)海外公司：埃克森美孚、雪佛龍）在不同油價(jià)下，按照2023年證實(shí)儲(chǔ)量，以此來 測(cè)算不同油價(jià)的情況下，國(guó)內(nèi)外油企的上游油氣田證實(shí)儲(chǔ)量的凈現(xiàn)值的區(qū)間范圍。以中海油為例，若油價(jià)中樞在60 80美元/桶之間，對(duì)應(yīng)中海油的PV10的區(qū)間在6600-9100億人民幣。以2024年9月11日中海油H股市值8126億人民幣 和中海油A股市值12000億人民幣計(jì)算，對(duì)應(yīng)中海油H股的市值/PV10區(qū)間在0.9-1.2倍，對(duì)應(yīng)中海油A股的市值/PV10 區(qū)間在1.3-1.8倍。