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易普力研究報告：國內民爆礦服龍頭，盡享財政加碼紅利。中國能建旗下民爆平臺，國內民爆礦服行業龍頭：公司 1993 年成立，2006-2014 年 進入新疆、山西、西藏等民爆大省，打開全國市場，2023 年實現重組上市；公司為 中國能建集團的成員企業，實控人為國資委，完成重組后，2023 年公司實現營收 84.3 億元，歸母凈利潤 6.3 億元。

民爆行業集中度提升趨勢明顯，西部采礦、水利基建，“一帶一路”建設需求有望 釋放。（1）2023 年國內民爆生產企業實現主營業務收入/利潤總額 499.5/102.5 億元， 同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服務實現收入 349.5 億元，19-23 年復合增速為 18%； （2）供應端，民爆行業受到全流程監管，進入壁壘較高；混裝炸藥技術加速推廣 （23 年產量占比 35.8%），通過提升生產效率、推動上下游一體化等促進行業整合， 且政策鼓勵企業間整合，進一步驅動行業供給側改革深化；（3）需求端，煤炭、金 屬和非金屬礦山開采占國內工業炸藥消耗量超七成，中資企業加速出海基建也有望 帶來民爆需求。10 月 12 日國新辦新聞發布會宣布將在近期陸續推出一攬子有針對 性增量政策舉措，給未來財政發力帶來了想象空間，帶動有效投資，提振國內需求。 礦山開采方面，全球能源供應短缺、煤炭價格上漲等因素導致采礦業固定資產投資 大幅提升，24 年 1-8 月采礦業/煤炭開采洗選業固投增速分別為 15.6%/7.8%，近年 來新疆成為我國煤炭供應新增長極，投資上行有望拉動民爆行業整體需求，2023 年 新疆民爆生產總值為 34.7 億元，同比+42.1%；水利基建方面，2023 年國內完成水 利建設投資額同比+10.1%，逆周期調節下水利基建有望加速；浙贛粵運河、雅魯藏 布江下游水電建設等項目推進可期，有望為民爆行業需求貢獻增量；出海方面，“一 帶一路”沿線國家城鎮化帶動基礎設施建設、資源開發和礦業活動，催生民爆需求。

合并重組后公司市場地位進一步穩固，有望充分受益于新疆煤礦建設及中資企業出 海機遇：（1）公司主要服務中、大型礦山建設項目，爆破一體化經驗豐富，與南嶺 民爆整合完成后 2023 年實現炸藥產量/爆破服務收入 50.3 萬噸/57.0 億元，位居行 業第一/第二；截至 24H1 工業炸藥許可產能達到 52.15 萬噸，有望通過產能跨區調 配等手段實現高效利用；（2）公司著重打造內蒙古、新疆等核心省域，服務范圍覆 蓋 20 余省份；23Q3-24Q2 爆破服務業務實現新簽合同額 81.9/136.0/39.2/30.1 億元， 其中單筆 1 億元以上的 19 筆訂單中 7 筆來自新疆爆破，剔除安徽白云巖項目后煤 礦項目占比達到 60.5%；截至 24H1 疆內炸藥產能超過 10 萬噸，有望充分抓住新疆 大型煤炭基地建設契機實現業績增長；（3）目前公司海外工程業務已布局利比里亞、 巴基斯坦、納米比亞、馬來西亞等國家，在“一帶一路”倡議推動中資企業加速出 海的背景下，我們預計公司境外業務仍有進一步拓展空間。