易普力研究報告：民爆礦服一體化龍頭，壁壘堅實、進軍西北.pdf

易普力研究報告：民爆礦服一體化龍頭，壁壘堅實、進軍西北。中國能建旗下二級央企，爆破服務助推營收增長。實控人國務院國資 委，覆蓋民爆業務領域研產銷和爆破服務全鏈條，業務區域覆蓋西北、 華中、華南等地區。根據公司財報，22-24 年歸母凈利潤 CAGR+5.9%。

礦服民爆行業：并購整合持續推進，爆破服務一體化趨勢加速。橫向 整合：“十四五”規劃要求到 2025 年，前 10 家民爆企業生產總值占 比不低于 60%。縱向延伸：爆破服務創收約為直接銷售炸藥 4.1 倍， 民爆企業加快產品銷售向工程服務轉型。需求端：超 70%民爆器材用 于礦山開采，我們測算 2025 年礦山爆破服務市場空間超 3400 億元。

競爭優勢：水電工程基因、資本運作推進產能并購、民爆礦服研發強 投入，三因素筑牢盈利護城河。公司承建三峽爆破工程，具有水利工程 基因底蘊。2002 年以來完成十余次收并購，2024 年炸藥產量達到 50.6 萬噸，位列行業第 2 名。2024 年，公司研發支出 4.2 億元，同比+21.0%， 高威力型現場混裝水膠炸藥、普通型現場混裝水膠炸藥技術具有國際 領先水平，所承接 4 個大型露天煤礦通過中級智能化驗收。

業績驅動：進軍西北，劍指海外。2018-2024 年，新疆煤炭產量由 1.45 億噸增至 4.45 億噸，CAGR+20.6%，煤炭增產背景下爆破需求持續增 長。西藏四大銅礦基地擴產提速，24M12，我國宣布已核準雅魯藏布江 下游水電站，公司有望受益新疆、西藏采礦及基建需求。根據 iFinD， 23 年，我國采礦業對外投資存量達 1935 億元，13-23 年 CAGR+6.2%。 資源安全指引下，礦企加大對外投資，公司有望協同礦企出海。