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恒玄科技研究報告：AI Soc核心，受益端側東風。短期耳機/手表，中期手機 Wi-Fi，長期智能眼鏡，重視公司三重增長邏輯。公司是國內可穿戴 SoC 領先廠商，產品廣泛應用于智能藍牙耳機、智能手表、Wi-F芯片等低功耗智能音視頻終端產品，九年潛心鉆研，持續加強技術橫向縱向延伸，形成普通藍牙芯片、智能藍牙芯片、智能手表芯片、Wi-Fi 芯片、Type-C音頻芯片等幾大類產品線。公司定位行業中高端市場，客戶優質，包括三星、華為、小米、OPPO、VIVO等行業領先廠商。基于行業最高水平的主動降噪技術，公司產品持續迭代。1）短期公司旗艦 2800 在 TWS 耳機、智能手表等優勢下游持續放量，帶動基本面優化；2）中期公司 Wi-Fi 芯片已順利導入榮耀旗艦 Magic7 手機，具備雙Wi-Fi 連接功能，適用于下游多設備互聯互傳，后續有望隨端側 AI 發展打開新的業績增長點；3）長期受益于智能眼鏡發展，眼鏡有望成為智能可穿戴重要AI 端側接口，公司在長續航低功耗等方面積累深厚，下游客戶優質，有望隨國產 AI 眼鏡發展放量。

端側 AI 有望打開 TWS 耳機、手表長期增長空間，龍頭公司優先卡位深度受益。端側AI 產業趨勢向上，手機配件（耳機/手表/眼鏡）確定性強，明年有望隨大模型智能化提升，成為 AI Agent 重要接口。公司在可穿戴領域技術積累深厚，下游客戶優質，覆蓋手機、音頻及互聯網等知名廠商。目前市場逐步從白牌向品牌集中，此外疊加下游加速端側 AI 布局，高端化比例提升，公司作為行業龍頭公司，具有較強份額優勢，有望充分受益。目前三星與字節分別在 7 月、10 月發布旗下首款“AI 耳機”，用戶可通過語音對話隨時使用端側大模型，全新功能有望點燃市場對于AI 耳機等可穿戴產品熱情。

重點布局智能眼鏡，打開新業務增長點。智能眼鏡代表可穿戴市場最新的技術進展，集增強現實（AR）、虛擬現實（VR）等技術于一體，被看作為人工智能在消費電子場景的最佳載體。近年來大廠紛紛布局輕量級智能眼鏡，其憑借更好的價格優勢，以及長續航提升的用戶體驗，迅速獲得下游消費市場認可，如Ray-BanMeta智能眼鏡等。輕量級眼鏡對主控芯片低功耗長續航提出更高要求，公司憑借在可穿戴市場深耕多年的技術積累，發揮低功耗技術優勢，基于已有產品線不斷拓展下游眼鏡客戶，此外積極布局眼鏡賽道，在研智能眼鏡專用 SoC 項目，主打單芯片集成低功耗ISP技術，憑借差異化的產品定位以及國際領先的技術積累，有望隨眼鏡產品放量打開新的業績增長點。