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紡織服裝及時尚消費行業2025年度投資策略：行到水窮處，坐看云起時。2024 年行業形勢回顧：內需品牌端：需求的疲弱是行情的主導因素，主要帶來以下 影響：1）需求端的疲弱明顯影響上市公司業績，部分低估值/高股息主題龍頭，業 績層面也面臨壓力；2）金價的過快上漲，大幅削弱了黃金珠寶行業景氣度，老鋪黃 金是行業內少數逆勢增長的黃金珠寶企業；3）行業估值的走勢以 9 月為分水嶺，政 策預期為核心驅動。出口制造端：隨著海外品牌去庫存周期完畢，2024 年行業重拾 增長動能，越南的出口數據和臺灣地區鞋服相關企業的增速呈現明顯改善，國內相 關龍頭個股的業績也證實了這一趨勢。

內需品牌端 2025 年投資策略：觀察政策支持的力度和廣度，期待內需消費的復蘇 彈性。24 年 9 月底國內多項刺激政策大幅提振行業信心，展望未來，在 12 月政治 局會議和中央經濟工作會議對消費的定調之后，我們認為需要密切跟蹤消費相關的 政策力度和廣度。24 年消費刺激主要聚焦兩種形式：以舊換新和消費券，其中以舊 換新的效果較為顯著。我們看好未來消費刺激政策的確定性和持續性，如果實際政 策落地符合預期，預計板塊的估值將率先修復，后期隨著品牌經營層面的逐步兌 現，盈利表現也會有所改善。盡管 24 年 9 月底后行業內小盤股表現明顯更好，但我 們判斷隨著品牌內需基本面的逐步回暖（大概率 25 年中期左右），疊加更多機構長 線資金的進入，有基本面的龍頭品牌股價表現有較好的彈性空間。

出口制造端 2025 年投資策略：看好龍頭經營韌性，關注美國關稅政策。復盤特朗 普在第一任期內加征關稅歷史，從結果來看：1）龍頭公司對美國/美洲出口占比沒 有發生明顯下降；2）國內企業為了規避關稅帶來的影響，加速了產業鏈向東南亞等 海外國家的外移。我們預計，2025 年特朗普上臺關稅政策落地后，短期市場情緒可 能受到一定影響，但預計小于上一次（板塊估值下降已經持續 1 年時間）。我們認 為相關個股中期業績的預期表現，將決定板塊未來的走勢。對相關龍頭公司的經營 韌性我們保持信心。