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中資美元債全景、投資渠道及價值分析——中資美元債系列之一。固收投資者在絕對低利率環(huán)境中，需積極尋找相對高回報(bào)的穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)， 中資美元債當(dāng)前具有相對較高的票息收益，值得關(guān)注。

截至 2025 年 2 月末，中資美元債存量共 2207 只，余額合計(jì) 6515 億美元。其 中金融債占 36%、不包含地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)債占 34%、地產(chǎn)債占 15%、城投債占 13%； 評級以 AAA 居多，余額占 52%；發(fā)行期限逐漸短期化，剩余期限 1 年以內(nèi)占 31%、1-3 年占 36%；發(fā)行方式上，直接發(fā)行占比維持高位，當(dāng)前占六成左右。

境內(nèi)投資者投資中資美元債渠道包括 QDII、TRS、債券“南向通”等。 QDII：當(dāng)前 QDII 投資新增額度放緩，且絕大多數(shù) QDII 債基已暫停申購或暫 停大額申購； TRS：券商開展 TRS 業(yè)務(wù)存續(xù)余額超 5000 億元，但據(jù)財(cái)新報(bào)道，2024 年 2 月，多家券商收到監(jiān)管通知，暫停 TRS 新增規(guī)模； 債券“南向通”：2025 年 1 月末，上清所債券“南向通”托管余額同比增長 42% 左右，后續(xù)隨著政策支持及合格境內(nèi)投資者范圍擴(kuò)大至證券、保險等，“南向 通”或逐漸成為境內(nèi)投資者投資中資美元債的主流渠道。

中資美元債投資與境內(nèi)信用債投資有何差異？ 1、票息收益：中美利差倒掛，中資美元債發(fā)行成本較境內(nèi)信用債約高 3 個百 分點(diǎn)； 2、資本利得：2025 年美聯(lián)儲仍處降息周期中，美債收益率仍有下行空間，或 帶動中資美元債跟隨下行，而境內(nèi)債市或呈震蕩市，相較而言，中資美元債具 有更大的資本利得博弈空間； 3、匯兌損益：中美貨幣政策、貿(mào)易政策等的變動導(dǎo)致人民幣匯率存在一定波 動，由此中資美元債投資可能產(chǎn)生匯兌收益或損失。

投資中資美元債面臨哪些風(fēng)險？ 1、信用風(fēng)險：中資房地產(chǎn)美元債由于境內(nèi)嚴(yán)監(jiān)管企業(yè)流動性受到?jīng)_擊，引發(fā) 違約潮，2022 年違約金額達(dá) 548 億美元高峰，中資美元債收益率大幅上行， 城投美元債曾發(fā)生技術(shù)性違約事件，導(dǎo)致估值收益率大幅上行； 2、市場風(fēng)險：新冠疫情下美國開啟無限 QE 政策，疊加俄烏沖突影響，導(dǎo)致 美國通脹水平創(chuàng) 1982 年以來新高，2022 年美聯(lián)儲開啟加息進(jìn)程，合計(jì)加息 525BP，推動美債收益率持續(xù)上行，中資美元債收益率跟隨大幅上行； 3、匯率風(fēng)險：人民幣升值期間，采取鎖匯策略可獲得更高投資收益率，即產(chǎn) 生鎖匯收益，不采取鎖匯策略則會產(chǎn)生匯兌損失；人民幣貶值期間，若鎖匯則 會產(chǎn)生鎖匯損失，不鎖匯則會產(chǎn)生部分匯兌收益。

中資美元債投資策略： 1、城投美元債：10 萬億化債政策提高城投債投資安全墊，且當(dāng)前已出現(xiàn)發(fā)行 境內(nèi)債償還境外債的案例，城投美元債當(dāng)前整體安全性相對較高，可重點(diǎn)關(guān)注 3y 以內(nèi)品種配置機(jī)會，若需增厚收益可適度下沉或在強(qiáng)區(qū)域適當(dāng)拉長久期； 2、金融美元債：發(fā)行主體多為國有金融機(jī)構(gòu)，所發(fā)債券安全性較高的同時兼 具流動性，且兩會政策提出 2025 年擬發(fā)行特別國債 5000 億元支持國有大型 商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，可關(guān)注銀行、AMC 等行業(yè)的美元債投資機(jī)會； 3、地產(chǎn)美元債：當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)景氣度尚未出現(xiàn)明顯改善，但兩會政策強(qiáng)調(diào) 持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、防范房企違約風(fēng)險，存在高收益訴求的機(jī) 構(gòu)可適當(dāng)博弈剩余期限在兩年以內(nèi)債券的投資機(jī)會； 4、產(chǎn)業(yè)美元債：重點(diǎn)挖掘央國企債，關(guān)注石油石化、公用事業(yè)等行業(yè)美元債 配置機(jī)會，規(guī)避弱資質(zhì)民企債。