建筑材料行業(yè)地產(chǎn)鏈建材2025年中期行業(yè)策略報告：開工端將引領(lǐng)“反內(nèi)卷”的勝利.pdf

建筑材料行業(yè)地產(chǎn)鏈建材2025年中期行業(yè)策略報告：開工端將引領(lǐng)“反內(nèi)卷”的勝利。水泥：開工端或率先企穩(wěn)，引領(lǐng)“反內(nèi)卷”的勝利。24年水泥行業(yè)復(fù)價從北到南，逐步落地，25H1全國水泥價格同比+6.76%， 24年的復(fù)價成果在25H1得到良好鞏固，而受益于核心燃料煤炭價格的大幅下降，25H1全國水泥煤炭價格差同比+10.25%，復(fù)盤 來看，水泥行業(yè)反內(nèi)卷的成功核心在于良好的協(xié)同基礎(chǔ)（錯峰生產(chǎn)模式奠定的產(chǎn)量控制協(xié)同默契）和好于預(yù)期的需求環(huán)境（25 年1-5月水泥需求降幅小于行業(yè)預(yù)期）。但時間進(jìn)入25Q2，隨著前期924政策效果的逐步衰退，水泥需求呈現(xiàn)加速下滑之勢，體 現(xiàn)在4-6月全國水泥均價環(huán)比下滑有所加快，水泥單月產(chǎn)量降幅逐月擴(kuò)大。6月開始全國水泥煤炭價格差同比已低于去年，24年 復(fù)價成果被抹平，在此背景下行業(yè)協(xié)會再次發(fā)出反內(nèi)卷呼聲，限制超產(chǎn)政策的嚴(yán)格執(zhí)行和錯峰的加強(qiáng)或成為25H2水泥供給端反 抗的重要看點(diǎn)。

消費(fèi)建材：迎接寡頭競爭的存量新時代。消費(fèi)建材的存量時代已經(jīng)確認(rèn)，需求邏輯正在“去投資化”而回歸消費(fèi)屬性。同時我 們認(rèn)為國內(nèi)消費(fèi)建材行業(yè)的競爭范式已經(jīng)發(fā)生深刻變化，正在由之前的規(guī)模成本驅(qū)動的制造業(yè)模式逐步過渡到【產(chǎn)品+服務(wù)】的 消費(fèi)品模式，競爭范式的變化，往往意味著殘酷的競爭和淘汰，我們認(rèn)為當(dāng)前的“品類亂戰(zhàn)”、服務(wù)模式升級以及并購整合， 都標(biāo)志著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，這樣的集中度提升不是單單發(fā)生在單一品類領(lǐng)域，而是整個包含防水、石膏板、建筑涂料、 塑管等在內(nèi)的泛消費(fèi)建材行業(yè)的集中度提升，我們認(rèn)為消費(fèi)建材行業(yè)正在進(jìn)入到寡頭競爭階段，從投資角度，應(yīng)該優(yōu)選賽道邏 輯好（長期需求韌性強(qiáng)）和經(jīng)營質(zhì)效高，戰(zhàn)略布局和執(zhí)行力領(lǐng)先行業(yè)的龍頭標(biāo)桿企業(yè)。

玻璃：成本為王時代，布局綜合制造龍頭。浮法玻璃領(lǐng)域，25年上半年量價雙弱，6月底全國均價66.25元/重箱，同比下滑 26.19元，庫存同比增加421萬重箱，玻璃-純堿-燃料價差同比收窄8-21元/重箱。行業(yè)核心矛盾在于歷史低位的供給被疲軟的竣 工需求壓制。好在浮法玻璃競爭格局以民企為主導(dǎo)，產(chǎn)能動態(tài)調(diào)節(jié)的靈活性強(qiáng)，展望下半年，漸進(jìn)式出清仍為行業(yè)主線，短期 把握中游低庫存水位的階段性補(bǔ)庫反彈機(jī)會，長期布局具備強(qiáng)成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)。光伏玻璃供需整體寬松，全年價格預(yù)計低 位運(yùn)行，但中長期成長空間更為廣闊、行業(yè)格局集中（CR2超40%），成本曲線陡峭，兩大龍頭依托成本優(yōu)勢單平凈利長期領(lǐng)先。 旗濱浮法玻璃及光伏玻璃已位于或接近行業(yè)成本曲線最左側(cè)，光伏玻璃進(jìn)入快速放量期，底部盈利能力多次得到驗證。