石頭科技研究報(bào)告：掃地機(jī)&洗地機(jī)收入持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，2025Q3起盈利能力有望改善.pdf

石頭科技研究報(bào)告：掃地機(jī)&洗地機(jī)收入持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，2025Q3起盈利能力有望改善。

收入：掃地機(jī)內(nèi)銷提滲透率、海外提份額＆拓區(qū)域，新品類打造第二曲線

短期數(shù)據(jù)看，2025Q2 公司積極策略成效顯著、收入增長無憂。內(nèi)銷 2025Q2 線 上渠道銷額看，掃地機(jī)+51%，洗地機(jī)+954%，洗衣機(jī)+155%。亞馬遜：2025Q2 美亞/德亞/法亞銷額同比分別+95%/+45%/-7%，份額分別達(dá) 21.7%/41.5%/18.0%、 分居第一/第一/第二。7 月 Primeday 戰(zhàn)報(bào)顯示，全歐洲、德國、法國、美國、澳 洲銷售額第一，其中歐洲/北美/意大利/英國/澳洲分別增長 124%/42%/ 300%/ 240%/ 167%。中長期看，海內(nèi)外掃地機(jī)行業(yè)空間廣闊。（1）內(nèi)銷：品類低滲高 價(jià)，國補(bǔ)刺激效果較好。公司份額持續(xù)提升，推出更寬價(jià)格帶產(chǎn)品，還拓展了抖 音等新渠道。（2）歐洲：亞馬遜渠道收回直營后增長快、有望復(fù)制美亞成功，線 下渠道北歐份額穩(wěn)定，德語區(qū)恢復(fù)高增；拓寬價(jià)格帶后有西南歐和東歐增量市場(chǎng)。 （3）美國：線上搶占 iRobot 份額，全價(jià)格帶覆蓋吸引新用戶；線下渠道進(jìn)入 Target 和 Best Buy，后續(xù)仍在持續(xù)進(jìn)駐其他 KA，2025Q1 線下占比超 10%。（4）亞太： 韓國、土耳其市占率高、友商難攻破，澳洲和中東地區(qū)增長快，推出低價(jià)格產(chǎn)品 可拓展東南亞市場(chǎng)，目前越南和俄羅斯發(fā)展較快。此外，新品類有望接棒掃地機(jī)、 打造第二增長曲線，目前洗地機(jī)內(nèi)銷線上 2025Q2 銷額份額已達(dá) 20.3%（同比 2024Q2 提升 17.1pcts），海外已拓展亞太和東南亞市場(chǎng)，韓國份額第一、俄羅斯 市占率從個(gè)位數(shù)市占率到 14%，將逐步延伸至歐美市場(chǎng)，公司 7 月 Primeday 戰(zhàn) 報(bào)顯示洗地機(jī)品類北美/歐洲 GMV 同比分別增 661%/122%，持續(xù)帶來收入增量。

凈利率：2025Q3 有望在掃地機(jī)環(huán)比提升、洗地機(jī)扭虧、洗衣機(jī)減虧下迎改善

掃地機(jī)：2025Q2 凈利率預(yù)計(jì)環(huán)比略微改善。一是因?yàn)?2025Q1 新品費(fèi)用、收入 錯(cuò)期確認(rèn)；二是上半年的入門新品定價(jià)考慮成本做了降本，替代老品降價(jià)覆蓋低 價(jià)格帶、提升了利潤率；三是中高端機(jī)型占比提高。2025Q3 凈利率預(yù)計(jì)開始同 比提升。原因主系：（1）2024Q3 起公司開始進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，費(fèi)用投放下盈利能 力呈現(xiàn)低基數(shù)。（2）每年 8 月公司會(huì)進(jìn)行大促前推新，歷史看基本針對(duì)友商產(chǎn)品 推出“同質(zhì)優(yōu)價(jià)、同價(jià)高質(zhì)”產(chǎn)品，今年我們預(yù)計(jì)公司會(huì)針對(duì)友商熱銷的活水洗 地產(chǎn)品進(jìn)行推新，復(fù)用已積累的品類教育聲量獲得更好的利潤表現(xiàn)。（3）費(fèi)用投 放效率更優(yōu)。洗地機(jī)：2025Q2 洗地機(jī)虧損比例預(yù)計(jì)減小，可能扭虧為盈，2025Q3 盈利預(yù)計(jì)在小個(gè)位數(shù)。一是規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高價(jià)位段產(chǎn)品占 比提高；三是高盈利能力的海外市場(chǎng)發(fā)力，除亞太外，2025Q2 已經(jīng)拓展至歐洲 和北美市場(chǎng)。洗衣機(jī)：此前投入和發(fā)展較快，我們預(yù)計(jì)該品類會(huì)逐步優(yōu)化組織、 增質(zhì)提效，2025Q2 虧損幅度有望收窄，最終在 2025Q3 起實(shí)現(xiàn)較大幅度減虧。