唐山港研究報告：港口行業高分紅標桿，河北港口區域一體化或驅動長期發展紅利.pdf

唐山港研究報告：港口行業高分紅標桿，河北港口區域一體化或驅動長期發展紅利。唐山港京唐港區散雜貨經營主體，業績韌性強。1）河北港口集團二級子公司， 主導唐山港京唐港區散雜貨業務經營。2022 年，公司控股股東唐山港口實業 集團 100%股權被無償劃轉至河北港口集團有限公司，目前控股股東持有公司 44.88%的股份，實際控制人為河北省國資委。2）經營業績：聚焦散雜貨主業， 業績韌性強。2020 年以來，公司主動剝離盈利能力較差的業務，散雜貨板塊 占比提升至 90%以上，2024 年毛利率較 2020 年提升 16.38pct。公司量、價近 來穩中有升，貨物吞吐量 10 年 CAGR 為 4%，散雜貨業務 24 年單噸毛利 11.18 元領跑行業。

優勢突出，長期空間穩健，短期隨周期改善。1）鐵礦石：深度綁定鋼鐵腹地， 吞吐量具備長期支撐。公司直接經濟腹地唐山市工業基礎雄厚，粗鋼、鋼材產 量占河北省近六成，占全國一成以上，公司礦石吞吐量會受到事件型短期鋼鐵 限產政策影響，但僅為有限時間段內的短期影響，長期具備支撐。2）煤炭： 北煤南運核心港，短期迎來改善空間。京唐港區為北煤南運核心港口之一，份 額穩固，占大秦線煤炭運量的 15%左右。煤炭長期保供給為吞吐量提供穩定增 長基礎。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指標大秦線貨運量明顯好轉，大秦線 增量傳導至港口調入，我們判斷公司短期業績將直接受益，環比改善明確。

區域一體化驅動長期競爭格局優化。1）河北省港口推進省內資源整合和津冀 協同。在初期整合嘗試、政策推動與協同深化后，2022 年河北省港口進入全 面重組階段，河北港口集團成立并承諾在河北港口資源整合的股權劃轉完成后 5 年內解決同業競爭問題。2）定位能源原材料主樞紐港，長遠受益于格局優 化。經整合后，河北省各個港口定位更加清晰，唐山港目標打造服務國家重大 戰略能源原材料主樞紐港、區域性集裝箱航運樞紐和綜合貿易大港，各港口近 年來產能投放均符合各自功能定位，行業競爭邁向良性，公司或長期受益于格 局優化。

業績穩定性強，行業高分紅標桿。1）唐山港比較煤炭、鋼鐵行業：業績和 DPS 穩定性顯著更強。相較于業績高度依賴于產品售價以及原材料價格的鋼鐵、煤 炭行業，港口裝卸費常年的穩定回升為業績平穩提供了重要保障，憑借穩定的 業績+低負債+低資本開支+充沛現金流，唐山港足以維持高分紅絕對值和穩定 性。與港口行業主要上市公司相比，公司業績相對穩定，20 年以來股息率領 跑行業。2）現金流充沛，公司是港口行業現金分紅標桿。公司近三年自由現 金流維持在 20 億元上下，且資本開支謹慎，充沛的現金流支持下，2020 年公 司將分紅比例由 30%提升至 64.32%，此后保持 0.2 元的每股分紅。