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北部灣港研究報告：西南核心樞紐港口，平陸運河注入增量。西南核心樞紐港口，成長性持續兌現：北部灣港股份有限公司是廣西沿海 主要的公共碼頭投資運營商，運營的北部灣港是我國西南地區核心樞紐港口。 公司下轄欽州港、防城港以及北海港，港口裝卸堆存是公司核心業務，2020 年來公司港口裝卸堆存占收入比重穩定維持在 90%及以上。公司近年來呈現 出穩健的增長趨勢, 2018-2024 年公司營業收入年 CAGR 達 8.8%，2025 年前三季度，公司實現營業收入 55.35 億元，同比增長 12.9%，成長性持續 兌現。

貨量增長全國前列，平陸運河打開空間：公司近年來依托“一帶一路”建 設深入推進、西部陸海新通道加快建設等重大機遇，實現了貨物吞吐量、集裝 箱吞吐量的快速增長，其中集裝箱吞吐量 2020-2024 年 CAGR 達 13.76%， 增速位列全國沿海主要港口前列。中遠期來看，2026 年預計投產的平陸運河 有望為公司注入新的增量，我們預計平陸運河修通后將顯著分流西江上行貨 物，部分分流下行貨物。假設上行貨源 90%被平陸運河分流，下行貨物被平 陸運河分流 10%，以 2024 年貨量規模測算，平陸運河預計能分流 6000 萬 噸以上西江與珠三角的流通貨源，為公司長期成長打開空間。