基于市場風格動量的銀行股選股邏輯推演.pdf

基于市場風格動量的銀行股選股邏輯推演。四大行的業績表現與市場行情密切相關。股份行能獲取最高的絕對收益，回撤也最大；國有行具有顯著的防御屬性；城商行的表 現則呈現階段性特點，偶爾能展現出超越市場的爆發力；而農商行在統計區間內整體表現最為疲弱。通過復盤市場過往的八輪行 情，可以清晰地揭示出舊范式下銀行股投資的核心邏輯是以宏觀經濟為錨的“成長周期”邏輯。股份行與國有行不同輪次中交替 領漲，主要原因在于兩者不同的商業模式和市場定位。2023年以來的新范式下的銀行股投資底層邏輯則是以資產稀缺性為核心的 “低波紅利”邏輯。在此范式主導下，投資者的首要目標從追逐資本利得彈性，轉變為尋求穩定、可持續的股東回報，股息收益 在整體回報中的重要性被提升至前所未有的高度。

銀行股內部風格映射市場風格，據此構建的動量策略行之有效。我們側重于PB、股息率、市值、ROE四個因子對銀行業績表現的 影響。總體來看，估值和市值在銀行內部選股明顯有更強的定價力度，估值和市值對于銀行業績表現的影響明顯強于股息率和 ROE，并且更能獲得穩定的正收益。銀行內部存在明顯的風格輪動，且與市場風格存在顯著的映射關系。因此依據市場風格短動 量的特征或可有效選出相對占優的銀行股分域。此外依據市場的風格動量選擇“成長銀行股”時，為了規避高PB標的估值下修的 壓力，考慮對成長部分的因子做出ROE修正，用高質量水平的基本面打底，當信號指向成長的部分時選擇高估值高基本面標的。 策略自2010年2月1日至2025年7月31日，區間年化收益可達16.27%，相對中證全指超額年化13.20%，相對中信銀行指數年超額 7.33%。

市場風格之外的宏觀要素、市場情緒等指標會較為直接的影響銀行內的選股方向。國有行、股份行、城商行、農商行的行情輪轉 中，經濟狀態會起到關鍵性的推動作用。對于影響銀行內部分域選擇的外部要素會更加側重關鍵特征的把握。根據數據驗證宏觀 經濟層面，能夠反饋經濟收縮或下行狀態的指標可以作為調整銀行內大、小市值風格的關鍵要素。此外銀行股屬性劃分較為鮮明 ，往往在避險情緒狀態下偏好大盤價值屬性的大型國有行，可以跟蹤市場的恐慌指數來修正市值的選擇。當期（2025年7月）市場 本身風格動量之外的其他要素中僅PMI連續4期下行觸發大盤風格的修正，但并未改變當期原本的風格動量選擇，仍然推薦大盤價 值銀行股。