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西麥?zhǔn)称费芯繄蟾妫簞?chuàng)新引擎重塑燕麥行業(yè)新格局。

燕麥行業(yè)：行業(yè)規(guī)模破百億，國產(chǎn)替代趨勢漸顯

我國燕麥行業(yè) 24 年零售規(guī)模已達(dá) 101 億元，19-24 年 CAGR 為 3.5%。相 較海外成熟市場，我國人均燕麥消費(fèi)水平仍有提升空間（24 年人均消費(fèi)額 對比：中國 1.0 美元＜日本 5.0 美元＜韓國 6.1 美元＜美國 38.0 美元）。健 康化趨勢下，伴隨場景擴(kuò)容、產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道變革，我國燕麥行業(yè)有望實現(xiàn) 長期穩(wěn)健發(fā)展。參考日韓，功能化與場景化或為行業(yè)主要發(fā)展方向。當(dāng)前呈 現(xiàn)雙寡頭格局，24 年西麥/桂格的市占率為 26.0%/18.2%，國產(chǎn)品牌西麥自 21 年超越桂格后持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。預(yù)計未來行業(yè)整合仍將深化，頭部廠 商有望通過強(qiáng)化品牌效應(yīng)/提升產(chǎn)品品質(zhì)/鞏固渠道布局等舉措擴(kuò)大份額。

西麥?zhǔn)称罚簠柋黢R，產(chǎn)品&渠道優(yōu)勢明顯

產(chǎn)品端：西麥依托優(yōu)質(zhì)澳麥原料和多元化采購渠道，構(gòu)建了全產(chǎn)業(yè)鏈掌控優(yōu) 勢。公司高度重視產(chǎn)品創(chuàng)新，通過三大研發(fā)中心打造“基礎(chǔ)品類+功能延伸 +場景創(chuàng)新”的立體產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品豐富度和推新速度均領(lǐng)先同業(yè)。渠道端： 西麥已構(gòu)建全國性的線上&線下全渠道網(wǎng)絡(luò)，線下渠道（24 年收入占比 57%） 經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)完備且高效，聚焦單點提升及渠道精耕；線上渠道（24 年收入 占比 30%）在鞏固傳統(tǒng)電商渠道優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，重點發(fā)力抖音等興趣電商 平臺；并積極布局零食量販/會員制商超等新興渠道，完善渠道生態(tài)布局。

如何看待西麥?zhǔn)称肺磥淼某砷L空間？

中短期看，公司深耕功能性產(chǎn)品研發(fā)以滿足消費(fèi)升級需求，創(chuàng)新“燕麥+” 產(chǎn)品組合；渠道端實施精細(xì)化運(yùn)營，線下渠道強(qiáng)化體驗營銷并加速下沉市場 滲透，線上渠道聚焦年輕化平臺布局，通過場景化內(nèi)容營銷構(gòu)建私域流量增 長引擎。長期看，收入端，公司以“大健康”戰(zhàn)略為核心，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)生 態(tài)圈布局，有望打開健康食品領(lǐng)域的增量空間，同時通過國際化戰(zhàn)略開拓海 外市場，為公司提供長期發(fā)展動能；利潤端，控費(fèi)與聚焦策略下，公司成本 與費(fèi)用管控均有空間，或?qū)⒓铀僮汾s海外龍頭企業(yè) 10%+的凈利率。

我們與市場觀點不同之處

市場對燕麥品類的發(fā)展空間還沒有充分認(rèn)知，我們認(rèn)為未來在公眾健康意識 提升的背景下，燕麥行業(yè)有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新與場景擴(kuò)容實現(xiàn)持續(xù)增長，復(fù)合 燕麥仍為行業(yè)主要的增長驅(qū)動力。據(jù)巨量算數(shù)，從抖音平臺燕麥行業(yè) TGI 集中度（目標(biāo)群體指數(shù)）看，24 年 18-23 歲人群的 TGI 集中度高達(dá) 144.2， 顯著高于其他年齡段，表明燕麥行業(yè)的目標(biāo)消費(fèi)人群已拓展至 18-23 歲的年 輕群體。對比海外國家，我國冷食燕麥在燕麥行業(yè)的滲透率仍有提升空間。