輕工行業2025年中報總結：自下而上找尋超額增速與邊際變化.pdf

輕工行業2025年中報總結：自下而上找尋超額增速與邊際變化。輕工行業 25 中報：出口繼續分化、多數承壓，家居仍然筑底，造紙盈 利略有分化、包裝邏輯存在變化，必選消費關注個體成長。

家居：以舊換新帶動降幅收窄，但多數企業改觀尚不明顯。盡管收入仍 有下滑，受消費降級與竣工影響，但 25Q2 延續 25Q1 的降幅收窄甚 至單季轉正等向好趨勢，主要系以舊換新拉動總量，其中定制由于每家 所在區域額度不同而有業績分化，但整體業績仍在下行區間；軟體則受 益程度相對均勻，且表現普遍好于定制，頭部企業小幅增長。利潤端多 數企業已開始積極控費，部分盈利能力改善。

必選消費：行業穩定、不乏成長績優個股。各類必選消費雖賽道不同， 但多數相對穩健，存在趨勢變化。文創文具：IP 消費盛行，玩具類潮 玩類持續呈現需求旺盛，靠渠道擴張或 IP 延伸快速增長，部分傳統消 費龍頭轉型 IP 改善基本面。個護用品：衛生巾需求剛性、渠道變化與 產品迭代給后來者積極擴張機會，輿論事件短暫影響逐步消解；口腔護 理產品升級，國貨存在邊際改善，發力電商作為產品展示窗口。

造紙包裝：紙價整體下行，基本面繼續筑底。（1）造紙：25Q2 紙價 整體下行，收入端環比繼續承壓。細分來看，反內卷行情自 7 月以來 開始明顯演繹，紙企漲價函頻發，其中箱瓦紙受益于競爭格局更優、龍 頭話語權強勢、供給階段性偏緊等特點，在價格提漲上更為受益，Q2 紙價上行，帶動收入及利潤端表現好于其它紙種。（2）包裝：需求跟 隨下游波動，金屬包裝因客戶分散而平抑波動，未來關注供給端格局變 化；紙包裝受制于 3C 波動，未來期待結合跨界拓展+降本提效，未來 包裝作為下游供應鏈跟隨式出海，有望帶動格局改善與業績上行。

輕工出口：關稅暫告段落，Q2 負面影響，個體存在動能。25Q2 多數 企業業績受制，主要源于國內出貨短暫受阻、東南亞關稅談判期間客戶 延遲下單、已有關稅讓利部分、美國關稅提價整體需求低迷，但目前關 稅多數賽道告一段落，后續海外具備產能且效率較高的企業有望創造 成長動能，后續關稅影響也會逐漸消化。