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環保及公用事業行業周報：持續關注綠色燃料，重視廢油脂稀缺性。2025 年年內 HVO&SAF 漲幅顯著。復盤 2025 年生物柴油價格走勢，二 代&三代生物柴油（HVO 和 SAF）年內漲幅明顯，HVO 年內最高漲至 2853.38 美元/噸，SAF 最高漲至 2900.95 美元/噸，較最低點漲幅分 別達 69.2%、69.1%，漲幅及趨勢具有一致性。此輪價格走高主要受到 下游需求釋放影響：（1）SAF 方面，2025 年為歐盟 ReFuelEU 航空法 規（RFEUA）明確要求航空燃料供應商向飛機運營商提供的所有燃料 中添加一定比例政策實施的第一年，法規要求 2025/2030/2050 年 SAF 含量必須達到 2%、 6%、70%，2025 年帶來約 140 萬噸需求增量，下 半年集中履約帶動 SAF 需求大幅提升推高價格；（2）HVO 方面則主要 由于歐洲、新加坡等地生物船燃需求提升。

往后看，（1）生物柴油方面：德國內閣于 12 月 11 日批準了 RED III 轉化為國家法律的立法，并從 2026 年起廢除對先進生物燃料的雙倍 積分政策，標志著 2023 年生效的 RED III 法案在歐盟內部推進獲得 重要進展。此外，印尼、巴西、印度等相繼出臺交通燃料減排目標及 生物柴油摻混比例提高等措施，經合組織-糧農組織預計，發展中國 家有望接棒歐盟成為生物燃料的主要消費增長地。（2）SAF 方面，作 為航空業減排的重要途徑，2025 年是歐盟實施強制摻混政策的第一 年，隨著各國在 SAF 領域摻混要求提高，SAF 需求量提升，而二代烴 基生物柴油 HVO 作為 SAF 原料，需求也將進一步提升。

UCO 作為 HVO 和 SAF 的原料，產量有限具備稀缺性，建議關注具備廢 油資源和產能的相關企業。UCO 是生物柴油的原料油之一，其生產的 UCOME 碳減排效應最顯著，較傳統化石柴油的減排幅度達 80%以上， 根據 OECD，近年來由于多國對于碳排放要求趨嚴，以 UCO 為原料的 生物質柴油需求快速提升，全球廢棄油脂產量也持續提升。我國是世 界上的 UCO 生產國，當前出口/國內需求約各占一半，隨著下游產品 市場空間打開，作為 UCO 來源的廢棄油脂產能或將出現供應瓶頸，短 期內 UCO 行業可通過優化收料渠道、提升提純效率等手段提高產能， 但長期看，HVO 和 SAF 需求增量空間廣闊，UCO 作為重要原料稀缺性 將持續凸顯。