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中銀航空租賃公司研究報告：資產負債雙重改善的頭部飛機租賃商。

公司簡介

公司是全球領先的飛機經營租賃商，2016 年于港交所上市。根據 Cirium 披露，25Q2 末公司飛機資產價值排名行業第五。

投資邏輯

1、飛機供不應求，推高飛機價值及價格。需求端，航空出行需求 持續回暖，根據 IATA 披露，25 年 10 月全球航空業 RPK（收入客 公里）、ASK（可提供客公里）恢復至 2019 年同期的 112%/109%， 帶動業內新機采購及租賃需求。根據空客預測，未來 20 年會新增 43,420 架飛機采購需求。公司披露，截至 25 年 1 月末，飛機停場 占比已下降至略高于 10%的水平，通過調節停場飛機應對需求波動 的靈活性將有所下降。供給端，飛機交付速度緩慢，波音、空客等 主要制造商有大量在手積壓訂單。截至 24 年末，全球主要客機交 付數量僅恢復至 2018 年的約 75%。供不應求的狀態將推高飛機估 值及各機型租金，寬、窄體機 25 年初租金水平已超 19 年底。頭 部飛機租賃商集中度較高，在獲得飛機交付方面更具優勢。

2、公司經營穩健，收益率及飛機資產規模均有望增長：1）經營租 賃收益率：受益于行業因素帶來的租金價格上行以及公司較強的 運營能力，經營租賃收益率自2022年的9.2%提升至25H1的10.3%； 2）飛機資產賬面凈值：公司機隊規模持續擴張，2025 年末自有飛 機共 462 架，但飛機資產賬面凈值自 2021 年后有所下行，主要是 涉俄飛機計提減值、公司加大購機回租所致，25H1 末飛機資產凈 值較年初已恢復 1%的小幅增長。目前涉俄飛機影響已消除，隨著 訂單飛機穩健交付，公司飛機資產凈值有望穩步回升。

3、融資成本較低且有望繼續下行：1）股東給予大力支持：背靠大 股東中國銀行，公司具備信用評級優勢，25H1 惠譽評級為 A-。2） 資金成本偏低：得益于良好的信用評級，與部分同業相比公司資金 成本較低，25H1 公司平均資金成本為 4.6%）。公司約 30%-40%的負 債是浮動費率負債，且美元負債使資金成本與美國國債收益率走 勢接近。25 年美聯儲三次降息，公司的浮動利率部分負債的成本 有望繼續下行。