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太平洋航運公司研究報告：細水長流，共邁遠途。

公司于行業(yè)，扁舟于大海

太平洋航運作為一家深耕小宗散貨海運近 40 年的公司，具有卓越穿越周期能力。但觀其處于 的行業(yè)——干散貨海運，經(jīng)過多年的發(fā)展形成了穩(wěn)定的完全競爭市場格局，集中度低，供需決 定運價走勢，公司是運價的接受者，其最主要的 KPI 指標 TCE（單船每日利潤）與行業(yè)運價同 頻共振，這決定了對于公司的研究不可繞開的就是關注行業(yè)走勢，公司于行業(yè)就如扁舟于大海， 海之波濤與力量決定了扁舟航行的情況，當海闊天空時，扁舟才能更好地揚帆起航。因此，本 文將先聚焦于分析干散貨海運行業(yè)的供需格局和走勢來為公司未來的發(fā)展大方向定下基調。

行業(yè)：千川匯海闊，風正好揚帆

干散貨海運行業(yè)底部，拐點將至。需求端，首個中資主導的大型優(yōu)質鐵礦西非幾內亞西芒杜投 產(chǎn)將改變中國鐵礦石進口格局，2028 年達產(chǎn)后年產(chǎn)能達 1.2 億噸，相當于當前鐵礦石海運量 7.5%。中性假設下，達產(chǎn)后累計拉動全球干散貨海運需求 2.2%。此外，美聯(lián)儲降息以及潛在 的烏克蘭戰(zhàn)后重建也將驅動干散貨海運需求。綜上，預計 2026-2027 年行業(yè)需求增速分別為 3.5%、3.8%。供給側，干散貨海運船隊增長溫和，行業(yè)并沒有出現(xiàn)擴張跡象，且老齡化加劇對 有效運力進一步收緊，預計 2026-2027 年運力增速分別為 3.4%、2.4%。

太平洋航運：細水長流，行穩(wěn)致遠

在行業(yè)浩瀚之洋中，太平洋航運是一葉穿越風雨而來的扁舟，我們認為在這個行業(yè)中能穿越周 期而歷久彌新的公司一定具備其“打鐵還需自身硬”的特色與能力：1）量上，公司自成立以來 就從事于小型干散貨海運業(yè)務，經(jīng)過多年發(fā)展，目前是小宗散貨海運細分板塊的龍頭公司，其 絕對優(yōu)勢的船隊規(guī)模和優(yōu)秀的船舶管理能力保證了多年具有競爭力的營運天數(shù)與船舶利用率， 在量上為公司提供了保障，大宗商品貿(mào)易商拓維集團、船管公司 Fleet Managment 背后 Banga 家族的持續(xù)增持彰顯對公司信心，未來有望產(chǎn)生協(xié)同；2）價上，對于運價的隨行就市，交出亮 眼的成績單，公司小靈便船型 TCE 連續(xù) 18 年跑贏市場運價，超靈便船型 TCE 更是從 2005 年 引入以來從未跑輸。這也是公司能夠在行業(yè)出清時存活下來的根本原因，究其原因主要分為兩 點：一是公司具備把握運價高點的能力（全球化布局+高運力規(guī)模靈活擺位），二是經(jīng)營策略為 多長期合約，以穩(wěn)為矛。3）高度重視股東回報，上市至今保持著分紅承諾不低于 50%，過去 四年平均分紅率 64%，展現(xiàn)其作為周期股持續(xù)回饋股東的能力與決心，股息帶來絕對回報。