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鳴鳴很忙公司研究報告：硬折扣龍頭強者恒強，品類破圈打開空間。復盤量販模式的成功邏輯。量販零食渠道作為一種硬折扣業態，我們認為本質是流量驅動成長的生意；具體通過“垂直品類+萬店”模式極致化效率與價格之“矛”，最終成功在性價比消費崛起、新零售變革時代迅速壯大。借鑒海外同業，量販模式的優勢與日本折扣店龍頭“唐吉訶德”的“CV+D+A”經營方針有異曲同工之妙。

量販零食市場規模增長較快，遠期開店空間大，品類破圈（寬品類折扣化改造）孵化新曲線。對比其他萬店業態，量販零食模型從生意穩定性、資金規模效益等角度看仍具備較強競爭力；同時以湖南成熟市場為錨，并結合人口、收入、成本等參數，測算全國理論開店空間約 8.6 萬家。伴隨量販龍頭萬店規模優勢、精細化運營、供應鏈效率等核心能力形成，折扣超市有助于優化單店模型、打開龍頭拓店空間等；且對比全球折扣龍頭唐吉訶德，UNY 店型在品類拓寬后營收、客戶數、利潤都有明顯提升。

量販雙超多強的格局逐步穩固；公司綜合優勢有望持續擴大。量販龍頭從“跑馬圈地”到兼并收購，兩超多強的競爭格局清晰。對比行業跟隨者，公司作為量販模式的領導者，規模、供應鏈與門店管理、數字化以及會員體系等綜合優勢顯著，上下游利益相關者生態較優，未來有望持續擴大領先優勢。

中遠期看鳴鳴很忙的規模、盈利均存在較大提升空間。收入方面，公司注重“門店質量＞開店速度”，未來通過“品類迭代、品類擴張、差異化（定制&自有品牌&會員運營）”有望驅動同店穩健增長。開店空間方面：我們預測量販行業門店空間約8.6萬家，若公司市場份額維持 38%左右，則公司中期門店數有望超3.26萬家；遠期新店型打開成長空間，如量販便利店。盈利方面，伴隨公司產業議價力持續提升以及參照海外成熟業態，公司毛利率仍存在提升空間，而未來凈利潤率或隨公司調整品牌/品類結構、發展自有品牌、自建供應鏈進一步向上突破。