鳴鳴很忙投資探討：引領零食高質平價革命，拓店與店效齊頭并進.pdf

鳴鳴很忙投資探討：引領零食高質平價革命，拓店與店效齊頭并進。本文研究對象為零食量販頭部標的——鳴鳴很忙，也是我們對高質價比連鎖業態重點推薦的延伸（前序報告包括萬辰集團、古茗、鍋圈等）。公司門店規模超 2 萬家，位居量販零食渠道第一，當前市場聚焦行業下半場的公司成長節奏，我們認為公司未來看點有三：1 成長基礎：拓店空間尚在；2 成長彈性：提效正當其時（店效、盈利）；3潛在增量：業務邊界持續突破；以上三重奏將共同支撐下一階段的成長空間。

成長基礎：拓店，空間尚在。公司門店規模雖達2 萬，但天花板尚未觸及，我們測算公司穩態門店空間 3.5 萬家（對應至少65%以上開店空間），年 GMV 超 1800 億元（不含出海與店型升級假設），拓店增量來自高線進軍、低線下沉、以及北方空白市場加密，為公司未來穩健成長奠定基礎。

成長彈性：提效，正當其時。提效將是公司與行業長期發展的關鍵。公司仍處“黃金增長周期”，但 2 萬門店之后增長重心已從“跑馬圈地”走向“精耕細作”，下一階段店效修復加之盈利釋放提供額外彈性。預計凈利率空間對標 5%，對應毛利率端2-5pct 優化空間、費率端1-1.5pct優化空間。

潛在增量：邊界，持續突破。遠期價值本質上將取決于公司對單店模型和商業模式的持續迭代。25 年起公司不斷探索打破現有商業模式邊界，陸續試水折扣超市、便利店、鮮食零食賽道及初探出海，我們預計公司穩步拓展潛在新增曲線打破原有開店/店型天花板，注入遠期成長期權。