天數(shù)智芯公司研究報告：供應(yīng)瓶頸有限、推理新范式的受益者；首次覆蓋，給予“增持”評級.pdf

天數(shù)智芯公司研究報告：供應(yīng)瓶頸有限、推理新范式的受益者；首次覆蓋，給予“增持”評級。供應(yīng)瓶頸較小。現(xiàn)有芯片的規(guī)格顯示，天數(shù)智芯尚未受限于國際代工 廠的 7nm 工藝。我們預(yù)計通過與本土代工廠合作，天數(shù)智芯將在 2026 年下半年開始量產(chǎn)更高性能的下一代 GPU。我們預(yù)計，通過利用本土 與國際供應(yīng)鏈，2026-28 年天數(shù)智芯的訓(xùn)練芯片（天垓）和推理芯片（ 智鎧）的出貨量年復(fù)合增長率將分別達到 129%和 34%，因此我們預(yù)測 到 2028 年，天數(shù)智芯的國內(nèi)市場份額將從目前的不到 1%提高至 3%左 右。

有利的客戶群和預(yù)填充-解碼分離的受益者。預(yù)填充-解碼分離可以提 升 AI 推理效率，因此英偉達和華為均分別提供專用 AI 芯片來預(yù)填充 和解碼工作負載。天數(shù)智芯的 GPU 采用 INT8 數(shù)據(jù)格式，可以最大限 度地提升用于預(yù)填充的計算能力。疊加充足的供應(yīng)和出色的 CUDA（ 統(tǒng)一計算設(shè)備架構(gòu)）兼容性，我們認為從今年起天數(shù)智芯有望切入頭 部云服務(wù)商客戶。我們目前預(yù)測 2026-28 年銷售額年復(fù)合增長率為 102%。