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大金重工公司研究報告：深度整合全球海風資源，向世界級海工龍頭進發。

核心觀點： 2025年9月，我們發布《大金重工深度報告：風能的基石，世界的大金》，提出公司的核心預期差在于業務有創新性和獨特性，行業內缺乏對標企業導致市場對公司價值認知存 在偏差；近半年時間，公司發展日新月異，系統服務業務進度持續超預期，大金下一輪股價驅動將來自海風系統服務業務（“制造+運輸+母港運營+安裝”）、第三方造船業務大量訂單等 在基本面上的持續兌現，公司將利用多年來在歐洲海風市場積累的客戶基礎，深度整合歐洲海風資源，構建全新的生態系統，向世界級海工龍頭進發；增量業務給公司帶來的成長空間是現 有海工業務的3倍以上，疊加公司具備的前瞻戰略布局眼光與快速切入新市場的執行力，我們上調公司2029年前后市值空間至1700億元。

2025年9月，我們發布《大金重工深度報告：風能的基石，世界的大金》，提出公司的核心預期差在于：（1）業務有創新性和獨特性，行業內缺乏對標企業導致市場對公司價值認知 存在偏差；（2）對漂浮式、全球物流體系、系統服務商的價值量和盈利水平認識存在預期差；（3）公司業績、估值具備上調潛力。

近半年時間，公司發展日新月異，系統服務業務進度持續超預期：（1）2025年11月獲得德國Genneker海風海工含港口服務訂單，價值量相比單一制造翻倍，盈利能力更強；（2）與 中國正力、挪威Ramstad合作快速解決裝備、資質壁壘，有望在2027年可以看到海風安裝業務業績；（3）獲得多個外部造船訂單，直接提振2028年及以后業績表現。

我們認為，大金重工2025年股價大幅上漲（漲幅150%）的驅動力源于：歐洲海風快速增長、公司海工業務“量價齊升”和業績持續的強勁增長，同時由于公司構建的商業模式在全球 范圍內無可對標對象，隨著時間的推移市場將逐步修正認知差。

大金下一輪股價驅動將來自海風系統服務業務（“制造+運輸+母港運營+安裝”）、第三方造船業務大量訂單等在基本面上的持續兌現，公司將利用多年來在歐洲海風市場積累的客戶 基礎，深度整合歐洲海風資源，構建全新的生態系統，向世界級海工龍頭進發。

（1）行業增速快：全球缺電背景下，歐洲海風大發展帶動的公司海工業務進一步增長，歐洲海風行業層面年均20%復合增速；

（2）發展空間大提估值：公司海風資源整合進入全球海工產業鏈資源整合帶來的成長上限提高（我們將公司2029年前后市值空間從1200億元上調至1700億元），這也是公司提升估 值的核心動力；

（3）第三方增量造船業務：公司提前布局船塢資源指標，充分受益于船舶周期訂單外溢，公開信息顯示第三方商船造船已簽訂單加潛在訂單規模近100億元；

（4）業績能見度進一步增強：超預期快速進入海風安裝及造船業務領域將帶來的2027-2028年業績明顯上調，2027、2028年業績分別上調至27.3億、38.2億元，上調幅度分別為 17%、46%，市場目前對此尚未充分定價。

增量業務給公司帶來的成長空間是現有海工業務的3倍以上，疊加公司具備的前瞻戰略布局眼光與快速切入新市場的執行力，我們上調公司2029年前后市值空間至1700億元（此前為 1200億）。