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中閩能源研究報告：福建海風核心運營平臺，集團資產注入，海風α彰顯。福建海風核心運營平臺。中閩能源是由福建省投資開發集團控股的福建 省省屬電力平臺。截至2024/6/30，公司控股裝機容量95.73萬千瓦，其 中海風29.6萬千瓦、陸風61.1萬千瓦、光伏2萬千瓦及生物質3萬千 瓦。公司裝機風電為主，聚焦優質海風開發，海風作為最核心資產，2020 年以來海風凈利潤占比超60%。公司風電電價及利用小時數優勢明顯， 2023年公司ROE11.3%，其中福建海風項目ROE達22.7%，顯著高于 綠電行業平均收益率水平，彰顯優質綠電資產α。

福建享最優海風資源，福建海風開發成長空間廣闊。1）福建省享最佳 海風資源：受臺灣海峽“狹管效應”影響，福建海域風能資源得天獨厚， 利用小時全國最高，近海水深適中地質穩定具備規模化開發條件。2） 圍繞負荷消納無憂：海風項目緊鄰需求，2021年以來福建棄風率保持 0%，2024年福建用電同比+7.8%高于全國，有效裝機容量同比+5.9%低 于用電增速，為海風消納提供有利供需環境。3）福建十四五規劃新增 開發海風1030萬千瓦，十五五有望接棒延續。截至2024年底，福建省 已完成競配/直配項目分別660萬/141萬千瓦，海風開發有望再提速。

競配/直配電價落地，海風依然是最優質的綠電資產。海風在綠電電價體 系中相對獨立，早期項目電價較高且固定。2021年福建省開啟省內海風 競配，競爭激烈導致競配上網電價顯著折價，引發市場對于福建項目海 風收益率擔憂，也限制了海風項目的開發節奏。隨著市場回歸理性，2023 年以來競配電價逐步回升，部分項目通過直配，由企業和政府協商確定 電價，電價優勢明顯。電價擔憂逐步落地，從消納、利用小時數、投資 成本綜合來看，海上風電依然是最優質的綠電資產。中性假設下（中性 的利用小時數、中性的投資成本），直配/競配海風項目的全投資IRR分 別為7.2%/2.5%，單位GW凈利潤為4.5/1.0億元。競配項目收益率相對 承壓，隨投資成本/利用小時數優化，有望逐步提升，直配項目收益率突 出，中閩能源等地方國有企業有望在直配項目上彰顯項目獲取競爭力。

福建投資集團資產優質，新一輪資產注入推進。2019年控股股東福建投 資集團所注入的29.6萬千瓦優質海風，已成為公司最核心利潤基石。根 據集團承諾，集團內電力資產穩定投產、一個完整會計年度實現盈利、 不存在合規性穩定后將啟動注入程序。2025年1月永泰抽水蓄能51% 股權注入程序已啟動。1）存量項目：集團優質資產充沛，其中平海灣三 期（海風，30.8萬千瓦，已投運等待補貼核查結果），霞浦B區（海風， 29.6萬千瓦，已核準），霞浦A/C區（海風，60萬千瓦，待核準），即將 迎來新一輪優質資產注入。2）增量項目：關注集團與上市公司項目獲 取的突出競爭力。