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新天綠色能源研究報告：河北海風龍頭，看好公司增長彈性——海風巡禮系列4之河北篇。24年4月起我們圍繞海風行業開啟了系列研究，本篇報告作為海風巡禮系列 第4篇，我們將視角聚焦于河北省的省屬運營平臺新天綠能，分析公司在海 風方面的先發優勢與中長期的發展前景。同時，以一年時間維度看，在股權激 勵的指引下，我們強調公司在24年業績承壓背景下25年的增長彈性，公司當前分紅率較高，我們重點提示港股股息率的性價比。

短期：24業績承壓、股權激勵指引樂觀，看好25年業績增長彈性。

24業績復盤：北方暖冬擾動氣量、來風不及預期及資產減值壓制業績表現。 25業績展望：當前股權激勵計劃對應2025年凈利潤目標約為28億元。我們 分析公司業績彈性潛力，其一風電板塊如利用小時數回歸正常水平則測算對應 約4億的增量利潤，其二資產減值若能在24年3.5億元的基礎上有所改善， 若兩者疊加，我們預計公司有望實現較高業績增長彈性。

中長期：海風有先發優勢，海洋經濟發展浪潮之下有望全面受益。1、公司有 海風先發優勢：公司目前在河北海風的分配中有較大先發優勢，河北十四五省 屬海風規劃180萬千瓦，公司已經拿到其中的100萬千瓦，剩余50萬還未分 配，公司也有較大資源優勢。2、海洋經濟勢起，海風發展正當其時：當前多 省份陸續出臺推動海洋經濟的發展政策，海風有望進入高成長的發展階段。3、 用電供需格局緊張保障未來項目收益水平：河北省用電供需形勢緊張，河北海 風項目收益率遠期展望樂觀。

燃氣+風電支撐后續增長空間。公司項目儲備豐富，燃氣、海風以及陸風項目 儲備為中長期業績增長提供較強支撐。公司當前儲備約3GW燃氣機組，同時 共有1GW省管海上風電項目在建。總體來看，公司儲備的燃氣項目、海風項 目以及陸風項目較為豐富，有望打開公司中長期成長空間廣闊。

港股股息有性價比，樂觀展望可達9%股息率。2024年公司分紅比例約為 52.81%，分紅比例進一步提升，彰顯管理層回饋股東的積極態度，有望強化公 司估值支撐并提升股東長期持有信心。針對利潤和分紅水平進行情景假設，新 天綠色能源港股股息率樂觀展望可至近9%的水平，即便按照利潤、分紅水平 均較為保守的假設，相對具有安全邊際的股息水平仍在6%。