固定收益專題研究報(bào)告：再融資地方債新變化剖析

上傳者：潘*
時(shí)間：2021/03/11
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2020年12月以來(lái)，再融資債的資金用途和信息披露悄然變化。2018年-2020年11月發(fā)行的再融資債券資金用途往往為“償還到期地方政府債券”，但從2020年12月起，新發(fā)行的多數(shù)再融資債資金用途轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟斶€存量（政府）債務(wù)”。第二個(gè)變化在于再融資債券的信息披露上。此前發(fā)行再融資債會(huì)公開(kāi)到期債券的名稱、代碼、發(fā)行規(guī)模、到期本金規(guī)模等信息。12月募資用途發(fā)生變化的再融資債中，沒(méi)有披露所償還的債務(wù)的信息。資金用途中的“存量政府債務(wù)”可能包含非債券形式的存量政府債務(wù)，還可能包含存量隱性債務(wù)。舉例而言，從天津市的再融資債的信評(píng)報(bào)告可以看到，12月28日天津市發(fā)行153億元再融資債用于償還存量政府債務(wù)的，但截至2019年末，天津市非債券形式的政府債務(wù)僅有2.54億元，遠(yuǎn)低于發(fā)行的再融資債券的體量。而且天津市這期再融資債沒(méi)有披露具體的待償還債券的信息，因此大概率不是用于償還政府債券。那么可推測(cè)出一種可能性，這多出來(lái)150億再融資債有部分資金可能用于置換隱性債務(wù)。傳統(tǒng)的再融資債發(fā)行不會(huì)增加地方政府債務(wù)余額，但新一批再融資債則可能增加地方政府債務(wù)余額。用途僅為“償還地方政府債券本金”的再融資債，不會(huì)增加地方政府債務(wù)余額。但用于“償還政府存量債務(wù)”的再融資債，如果部分資金的用途是用于化解隱性債務(wù)，則會(huì)增加地方政府債務(wù)余額。 2020年再融資債發(fā)行額超過(guò)年初規(guī)定的上限，但未突破地方政府債務(wù)限額。2020年全國(guó)地方政府再融資債券發(fā)行規(guī)模上限為18359億元，2020年全年實(shí)際發(fā)行再融資債18913億元，超出全年限額554億元。但從地方政府債務(wù)限額的角度來(lái)看，新發(fā)行的再融資債，即使假設(shè)全部會(huì)增加在地方政府債務(wù)余額中，仍沒(méi)有突破地方政府債務(wù)限額。