航發動力（600893）研究報告：型號放量與內生變革雙輪驅動，動力王朝即將崛起.pdf

航發動力（600893）研究報告：型號放量與內生變革雙輪驅動，動力王朝即將崛起。兩大變化推動公司今年業績向上突破。1、大量型號進入批產放量與生產提速階段：公司目 前形成三代機批量穩定交付、四代機研制、五代機預研加速的良好局面；大涵道比渦扇發 動機脈動裝配生產線已初步建成；貴陽三代中等推力航空發動機生產線竣工驗收；南方公 司-XX 擴批能力建設與航空動力產業園基本完成。總體來看，公司多個型號生產能力建設 基本完成。公司預計 2022 年關聯采購金額 264.1 億元，較去年實際金額 184.1 億元+43.5%， 關聯采購金額的大幅提升或預示著公司今年任務較往年有較大提升。我們判斷公司今年將 迎來產品型號的收獲期，黎陽、黎明、南方、西航均有重磅產品支撐業績增長，大涵道渦 扇、中等推力、新型渦軸在內的多型航空發動機將開啟批產放量或迎來生產提速，驅動公 司業績向上突破。2、AEOS 基本建成帶動公司多項關鍵指標提升為全年業績增長保駕護 航。2022 年公司 AEOS 建設應用將迎來“初步建成”的重大節點，AEOS 管理變革促使公 司在均衡生產，一次試車合格率等方面取得了較大突破。航發動力子公司南方公司作為中 國航發集團各單位生產計劃體系變革的先行者，聯合黎明、航發動力、西控、東安、黎陽、 航發科技等單位組成了推廣團隊，開展全方位變革。今年以來南方公司訂單完成率逐月攀 升、設備利用率不斷提高、“2332”均衡生產目標首次實現。我們認為南方公司生產計劃變 化效果顯著或已開始在相關單位推廣。均衡生產的實現將有效提高人員與設備的生產效率， 公司上半年生產交付量或較往年同期有較大提升。一次試車合格率方面，南方公司多型發 動機“一次試車合格率”大幅提升，航發動力一裝中心產品一次交檢合格率整體提升 11%。 我們認為一次試車成功率的提升表明公司生產工藝與產品質量方面有較大提升，有利于縮 短產品交付周期降低返工維修成本，公司毛利率有望逐漸筑底回升，全年業績增長可期。

供需共振驅動航發龍頭業績長期增長。1、需求端：航空發動機新裝配套與維修替換需求增 加。軍機加速放量帶動航空發動機配套需求提升，全面加強練兵備戰加劇航空發動機損耗 帶動維修替換需求增加，我們測算 2022-2035 年軍用航空發動機新裝與維修市場空間共為 10166 億元，2022-2024 年市場分別為 524.96 億元、663.42 億元、765.22 億元，增速分 別為 31%、26%、15%，近三年 CAGR 為 24.16%。2、供給端：公司擴產批產持續推進， 開啟超長收益周期。公司 2021 年完工 6 個建設項目，2021 年年末在建項目 18 個，其中 14 個進度超過 50%，公司生產保障能力有望進一步提升，迎接型號放量周期開啟。航空發 動機其研制周期長投入大的特點導致其壁壘極高，因此型號一旦進入批產階段將迎來長達 幾十年的收獲周期，例如航發動力 WJ-6 型發動機已生產超過 40 年。目前公司眾多新型號 陸續批產，擴建產能也逐步投產，公司有望在未來幾十年內開啟收獲模式。