建筑央企債券市場表現分析

2022 年末，建筑央企資產負債率中位數為 74.90%，較 2021 年末降低 0.07 個百分點。

1、存續債

截至 2023 年 5 月 8 日，59 家建筑央企存續信用債規模合計 5379.60 億 元，占全部建筑存續債規模為 79.31%。從券種看，公司債、中期票據 和短期融資券存續債分別為 2,577.70 億元、2,235.90 億元和 566.00 億 元，占比分別為 47.92%、41.56%和 10.52%。 從主體評級看，AAA、AA+和 AA 存續債分別為 5,102.70 億元、240.90 億元和 36.00 億元，占比分別為 94.85%、4.48%和 0.67%；從剩余期 限看，1 年以內、1-3 年、3-5 年和 5 年以上存續債分別為 2,058.50 億 元、2,933.70 億元、367.40 億元和 20.00 億元，占比分別為 38.26%、 54.53%、6.83%和 0.37%。

2、一級發行

2022 年，建筑央企信用債凈融資額同比略有增長；2023 年一季度，凈 融資額同比下降 19.76%。2022 年，建筑央企信用債發行規模為 3,769.10 億元，同比增長 25.54%，償還量為 3,640.60 億元，同比增長 26.21%， 凈融資額為 128.50 億元，同比增長 9.11%。2023 年一季度，建筑央企 信用債發行規模為 934.70 億元，同比增長 26.84%，償還量為 536.00 億元，同比增長 123.33%，凈融資額為 398.70 億元，同比下降 19.76%。具體主體看，2022 年，葛洲壩集團、中交集團、中國中冶等 17 家企業 凈融資額為正；華東院、中建八局等 12 家企業發行等額債券償還到期 債券，凈融資為 0；葛洲壩、中建二局、中國中鐵等 14 家企業凈融資為 負，其中葛洲壩、中建二局、中國中鐵等凈償還規模較大。

從發行方式看，建筑央企發債主要以公募為主，2022 年公募發行占比 99.81%，2023 年一季度為 100%。從券種看，2018-2022 年，公司債 和中期票據發行占比呈現下行的趨勢，短期融資券發行占比整體呈增長 趨勢。2022 年，公司債和中期票據發行占比分別為 26.24%和 15.13%，較 2018 年減少 13.06 和 35.79 個百分點，短期融資券發行占比為 58.63%，較 2018 年增加 48.85 個百分點。2023 年一季度，短期融資 券、公司債和中期票據發行占比分別為 73.61%、1.82%和 24.57%。

建筑央企債券發行愈發短期化。2022 年，1 年以內、1-3 年、3-5 年及 5 年以上債券發行占比分別為 58.82%、37.03%、4.15%和 0.00%，其中 1 年以內債券占比同比增加 4.12 個百分點，1-3 年及 3-5 年發行占比同 比分別減少 1.58 和 2.55 個百分點。2023 年一季度，債券發行以 1 年以 內、1-3 年為主，發行占比分別為 73.61%和 26.39%。 一級加權發行成本逐年下降，2022 年為 2.44%。2022 年，建筑央企加 權發行成本為 2.44%，其中 1 年以內、1-3 年、3-5 年加權發行成本分別 為 1.89%、3.24%和 3.19%，同比分別減少 0.51、0.33 和 0.41 個百分 點。2023 年一季度，1 年以內、1-3 年加權發行成本分別為 2.10%和 3.46%。

3、二級交易

二級利差看，當前建筑債信用利差較 2022 年 10 月末高 19bp，略高于 2022 年年初水平。2022 年，建筑債利差經歷“平穩下行-大幅上升”的 階段，2023 年以來，市場情緒逐漸從 2022 年末的債市調整中緩解過來，信用利差呈下行趨勢，2023 年 5 月 5 日，建筑債整體信用利差為 67.20bp，處于 40%的分位數水平8，對比債市調整前，較 2022 年 10 月末高 19.48bp，較 2022 年年初高 2.11bp。分評級看，2023 年 5 月 5 日，AAA、AA+信用利差分別為 62.11bp 和 100.35bp，分處于 45%和 34%分位數，較 2022 年 10 月末分別高 21.51bp 和 20.49bp，較 2022 年年初分別高 6.73bp、低 5.46bp。

2023 年 5 月 8 日，除中國煤地外，其余建筑央企加權估值收益率均低 于 4%。估值收益率較高的企業主要包括中國煤地、華東院、水電八局 等。具體主體看，存續債余額較大的中國中鐵、中國交建、中國鐵建、 中國電建等加權估值收益率均較低，中國中冶、葛洲壩集團、中交二航 局和中建四局等加權估值收益率超過 3%，相對略高。