建筑行業現狀與分領域投資情況如何？

建筑行業需求整體承壓，但細分領域和地區仍有發展 空間。

1. 建筑行業整體需求承壓，反內卷+PPP新政有望改善行業環境

2010 年我國人口紅利拐點出現，投資增速開始進入下行區間。我們以撫養比上升為指標 來判斷人口紅利拐點（人口紅利消失）出現的時間。我國撫養比在 2010 年開始上升，之 后儲蓄率下降，投資增速下降，同時伴隨著經濟增速下行。基礎設施建設派生于人口的需 求，因此我國建筑行業面臨著景氣度下降、市場容量萎縮的現實問題。

近年來我國建筑業總產值和新簽合同增速整體有下滑趨勢。2024 年，我國建筑業總產值 32.65 萬億元，同比增長 3.9%，增速較 2023 年下降 1.9 個百分點，相比 2010 年的 25.0% 增速明顯放緩，僅略高于歷史最低點 2015 年的 2.3%。2025H1 建筑業產值增速繼續放緩， 同比僅增長 0.2%。新簽合同角度，2010 年以來，中國建筑業新簽合同額基本保持增長， 但在 2022 年達到高位（36.65 萬億元）之后開始下滑，2023 年、2024 年我國建筑業新 簽合同額分別為 35.60、33.75 萬億元，分別同比下滑 2.85%、5.21%，24 年降幅較 23 年擴大 2.4 個百分點。2025H1 建筑業新簽合同額繼續下滑，同比下滑 6.47%。

近年我國交通運輸固定資產投資增速有所放緩，其中公路建設投資開始下滑。2023 年、 2024 年、2025 年 1-7 月，中國交通運輸、倉儲和郵政業固定資產累計投資額分別為 8.16、 8.65、4.78 萬億元，分別累計同比+10.5%、+5.9%、+3.9%。其中，2024 年、2025 年 1-7 月交通領域公路建設固定資產累計投資額分別為 2.58、1.33 萬億元，分別累計同比 -8.7%、-8.0%。

建筑行業“反內卷”勢在必行+PPP 新政出臺，建筑企業競爭格局及財務報表有望得到改 善。隨著市場整體規模下降，業務同質化嚴重，價格競爭愈演愈烈，建筑行業的整體轉型 已經迫在眉睫。2025 年 7 月，33 家建筑類企業聯合發出建筑行業“反內卷”倡議書，共同 推動行業轉型，摒棄“內卷式”競爭。提出以科技創新加快轉型升級，追求內在價值、長期 價值，不拼湊規模、盲目擴張、過度負債，不設“空殼架構”虛耗資源，共同維護市場秩序。 此外，2025 年 8 月，國務院辦公廳轉發財政部《關于規范政府和社會資本合作（PPP） 存量項目建設和運營的指導意見》的通知，提出：1）保障在建項目順利建設。保障合理 融資需求，金融機構應當按照市場化、法治化原則客觀評估，依法合規積極支持在建項目 融資。要優化信貸審批流程，不得無故終止。2）推動已運營項目平穩運行。地方政府對 已運營項目要按合同依法履約，將政府支出責任按規定納入預算管理。經認定涉及拖欠企 業賬款的，要按照國家有關規定及時妥善解決。3）加大財政支持力度。對符合條件的在 建項目，地方政府可統籌運用一般債券、專項債券等資金，用于 PPP 存量項目建設成本 中的政府支出。對已運營項目，地方政府要將運營補貼等政府支出責任納入預算管理，不 得挪用本應用于 PPP 存量項目支出的預算資金或擅自改變資金用途，有序處理社會資本 方墊付建設成本問題。我們認為，規范 PPP 存量項目建設和運營的指導意見出臺，有望 落實建筑公司 PPP 項目資金，改善建筑企業尤其是建筑央國企的財務報表質量。

2. 細分領域分化：運河工程景氣度高，將近7000億元投資規劃推進

近年中國水利管理業、水上運輸業固定資產投資增速明顯高于基建投資水平。2024 年， 中國水利管理業固定資產投資同比+41.7%、水上運輸業固定資產投資同比+9.8%，均高于 同期基建投資增速 4.4%。2025 年 1-7 月，中國水利管理業、水上運輸業固定資產投資分 別累計同比+12.6%、+18.9%，繼續明顯高于同期基建投資增速 3.2%。

2024 年開始中央和地方政策高頻發布，支持內河水運工程建設。十四五初期，國務院、 交通部相繼制訂水運航道相關發展規劃。2024 年開始，中央、地方支持政策高頻發布。 中央層面，2024 年 6 月，交通運輸部發布《關于新時代加強沿海和內河港口航道規劃建 設的意見》；2025 年 3 月，交通運輸部、國家發改委聯合發布《推進實施內河水運體系聯 通工程行動方案》；2025 年 6 月，交通運輸部等 6 部門再次聯合發布《關于推動內河航運 高質量發展的意見》。地方層面，2025 年 3 月，廣東省發布《廣東省交通運輸高質量發展 三年行動方案（2025—2027 年）》，2025 年 5 月，浙江省發布《關于高水平建設“航運浙 江”的實施意見》，均提及支持內河航運建設相關內容。

相比公路、鐵路運輸，水運具備綜合優勢，價格、能耗均較低，水運占比呈現上升趨勢。 交通運輸部規劃研究院副總工程師譚小平介紹，我國鐵路、水運和公路單位周轉量運價（普 貨）比約為 1∶0.13∶2.6、能耗比約為 1∶0.7∶5.2、碳排放比約為 1∶1.3∶10.9，水運 方式價格和能耗均較低。近年來中國水運貨運量和貨物周轉量持續增加，占比整體呈現上 升趨勢，2024 年中國水運貨運量 98.10 億噸，同比+4.72%，占中國貨運總量的 16.96%； 水運貨物周轉量 14.14 萬億噸公里，同比+8.83%，占中國貨物周轉量的 53.99%。基于水 運經濟性突出，疊加水運建設相關支持政策推進，未來水運占比仍有提升空間。

規劃推進運河工程投資額接近 7000 億元。目前江淮運河已通航，平陸運河截至 2025 年 8月底，中交集團已累計完成項目產值超 74%，關鍵節點工程均按計劃順利推進，努力實現 明年通航目標。浙贛粵運河、湘桂運河、荊漢運河和河南內河航運“11246”工程在有序 推進，合計投資金額 6900 億元，預計運河工程景氣度未來幾年均較高。

3.地區分化：西部基建景氣度高，超級工程帶動萬億投資規模

近年西藏、新疆地區固定資產投資增速持續高于全國水平。2023 年、2024 年、2025 年 1-7 月西藏固定資產投資累計同比增速分別為 35.1%、19.6%、20.7%，新疆地區固定資 產投資累計同比增速分別為 12.4%、6.9%、11.2%，均持續高于全國固定資產投資增速水 平（分別為 3.0%、3.2%、1.6%），西部地區投資增速較高，加上雅魯藏布江下游水電工 程開工，新藏鐵路即將推進，未來西部地區基建預計持續保持高景氣度。

超級工程之——雅魯藏布江下游水電工程正式開工，總投資 1.2 萬億元。2025 年 7 月 19 日，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏自治區林芝市舉行，國務院總理李強出席開 工儀式。同日，中央企業從 98 家增加到 99 家——中國雅江集團有限公司正式成立，全面 負責雅魯藏布江下游水電工程。雅下水電工程總裝機容量達 6000 萬千瓦，相當于 3 個三 峽電站的規模；總投資約 1.2 萬億元，相當于青藏鐵路總投資的 12 倍。 西藏水能資源占全國 30%，雅魯藏布江下游大拐彎區被譽為“世界水能富集之最”。雅下 水電工程位于西藏自治區林芝市，主體位于林芝市派鄉至墨脫縣希讓村河段。工程主要采 取截彎取直、隧洞引水的開發方式，通過開鑿巨型隧洞將部分江水引流，在天然落差達 2300-2400 米的峽谷中，分級建設五座梯級電站。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本 地自用需求。通過±1100 千伏特高壓技術，48 小時內輸送電力至長三角、珠三角，輸電 損耗僅 5%，雅下水電工程將實現“西電東送”3000 公里超遠距離高效消納，重構國家能 源地理格局。

超級工程之——新藏鐵路項目全長 1980 公里，估算總投資接近 4000 億元。新藏鐵路， 北起新疆和田，南至西藏日喀則，全長 1980 公里，是繼青藏鐵路、川藏鐵路、滇藏鐵路 后的第四條進藏戰略通道。新藏鐵路途徑世界聞名的昆侖山、喀喇昆侖山、岡底斯山、喜 馬拉雅山脈，預計全線要穿越十幾處冰達坂、幾十條冰河、沿途橫臥著逾千公里的荒漠戈 壁、永凍土層和常年積雪的崇山峻嶺、人跡罕至的羌塘草原及上百里的無人區，全線的海 拔預計在 4500 米以上，沿線冬季氣溫達零下 40℃，氧氣含量只有內陸地區的 44%，是 我國鐵路建設史上最具挑戰性的工程之一。我們參照川藏鐵路全程平均單公里造價 1.96 億元計算，新藏鐵路項目總投資估算約 3884 億元。 注冊資本 950 億元的新藏鐵路有限公司成立，新藏鐵路有望年內開工建設。8 月 7 日，新 藏鐵路有限公司成立，注冊資本 950 億元，由中國國家鐵路集團有限公司全資持股。交通 運輸部 4 月例行新聞發布會上表示，今年 2 月編制印發《加快建設交通強國重大工程和重 大項目（2025 年版）》，謀劃了 45 個重大項目，包括新藏鐵路在內，前期工作正在加快推 進，力爭年內開工建設。