建筑央企盈利、現(xiàn)金流及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

基建板塊加速下滑、房建板塊權(quán)重股企 穩(wěn)，國(guó)際&化學(xué)工程延續(xù)景氣。

1.盈利：25H1 歸母凈利同比下滑 6.7%，毛利率小幅下降，費(fèi)用率小 幅提升

25H1業(yè)績(jī)承壓，歸母凈利同比下滑6.7%，25Q2呈下滑態(tài)勢(shì)，歸母凈利同比下滑4.6%。 根據(jù)iFinD，25H1SW建筑板塊營(yíng)業(yè)收入39709億元，同比-5.9%，25Q2單季度營(yíng)業(yè) 收入20323億元，同比-5.61%。25H1建筑行業(yè)歸母凈利潤(rùn)914.8億元，同比-6.7%， 25Q2單季度歸母凈利潤(rùn)454.5億元，同比-4.6%。25H1建筑板塊收入及業(yè)績(jī)整體承 壓，基建資金到位率低疊加地產(chǎn)景氣度較低，25H1，狹義基建投資同比增速4.6%， 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比-11.2%。2025年以來(lái)，下游整體需求偏弱疊加資金到位率提升 緩慢，業(yè)績(jī)?cè)鏊贂何刺嵘?/p>

25H1建筑行業(yè)面臨收入確認(rèn)放緩和毛利率降低雙重壓力，業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。25H1建筑 行業(yè)毛利率10.0%，同比-0.15pct，25Q2單季度毛利率10.8%，同比降低0.2pct；25H1 期 間 費(fèi) 用 率 為 5.70% ，同比 -0.03pct ， 其 中 管 理 / 財(cái) 務(wù) / 銷(xiāo) 售 費(fèi) 用 率 分 別 +0.02/+0.03/+0.02pct。25Q2單季度期間費(fèi)用率為5.89%，同比-0.05pct，其中管理 /財(cái)務(wù)/銷(xiāo)售費(fèi)用率分別+0.01/+0.02/+0.02pct。25H1資產(chǎn)/信用減值損失達(dá)64.3/197.9 億元，同比少損失32.3/14.1億元，減值損失率0.66%，同比-0.07pct。此外，25Q2單 季度資產(chǎn)/信用減值損失達(dá)53.8/205.3億元，同比-28.4/+5.2億元，減值損失率1.27%， 同比-0.04pct。

25H1資產(chǎn)及信用減值損失和減值損失率同比下降，歸母和扣非凈利潤(rùn)同比下降。 25H1，建筑行業(yè)營(yíng)業(yè)收入39709億元，同比-5.9%；歸母凈利潤(rùn)914.8億元，同比-6.7%； 扣非凈利潤(rùn)802億元，同比-10.6%；毛利率10.0%，同比-0.2pct；歸母凈利率2.3%， 同比基本不變；扣非凈利率2.0%，同比-0.1pct。期間費(fèi)用率5.70%，同比+0.03pct， 其中，管理費(fèi)用率2.30%，同比+0.02pct；研發(fā)費(fèi)用率2.04%，同比-0.05pct；財(cái)務(wù) 費(fèi)用率0.88%，同比+0.03pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率0.47%，同比+0.02pct。資產(chǎn)及信用減值 損失262.2億元，同比-15.1%。投資收益48.9億元，同比+60.0%。25Q2，營(yíng)業(yè)收入 20323億元，同比-5.6%；歸母凈利潤(rùn)454.4億元，同比-4.6%；毛利率10.8%，同比 -0.3pct；歸母凈利率2.2%，同比基本不變。

2.現(xiàn)金流及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：25Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出 529 億元，同比少 流出 258 億元，負(fù)債率略有上升

25Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，自由現(xiàn)金流流入減少。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，25H1建筑行業(yè) 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出4971億元，同比少流出204億元。25Q2單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出 529億元，同比少流出257.6億元。自由現(xiàn)金流方面，25H1建筑行業(yè)自由現(xiàn)金流流入 318.6億元，同比多流入391.8億元。25Q2單季度自由現(xiàn)金流流入1006.0億元，同比 少流入623.4億元。隨著化債政策推進(jìn)，建筑央企及地方國(guó)企主動(dòng)收縮報(bào)表（減少投 資類(lèi)項(xiàng)目的建設(shè)，整體收入規(guī)模下滑），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比實(shí)現(xiàn)改善。2025年初以 來(lái)，地方化債相關(guān)政策積極推進(jìn)，新增地方專(zhuān)項(xiàng)債及特殊再融資債發(fā)行加速（25H1 發(fā)行了約1.8萬(wàn)億元特殊再融資專(zhuān)項(xiàng)債），繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題。8月20日國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部《關(guān)于規(guī)范政府 和社會(huì)資本合作存量項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的通知，旨在規(guī)范政府和社會(huì)資 本合作（PPP）存量項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，建筑企業(yè)現(xiàn)金流有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

25H1和25Q2收現(xiàn)比和付現(xiàn)比均同比提升，25上半年末負(fù)債率略有上升。從現(xiàn)金流 量表看，25H1建筑行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-4971億元，同比+205億元；收 現(xiàn)比95.2%，同比+6.6pct；付現(xiàn)比107.0%，同比+7.6pct。25Q2建筑行業(yè)收現(xiàn)比86.7%， 同比+11.7pct；付現(xiàn)比90.7%，同比+14.0pct。從資產(chǎn)負(fù)債表看，25H1建筑行業(yè)負(fù)債 率77.5%，同比+0.7pct；兩金70709億元，同比+8.76%；兩金為應(yīng)收賬款（含應(yīng)收 票據(jù)及合同資產(chǎn)）及存貨，兩金占流動(dòng)資產(chǎn)比例69.43%，同比+0.06pct；長(zhǎng)期應(yīng)收 款10800億元，同比+24.41%；長(zhǎng)期應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比例10.6%，同比+1.34ct。